安信證券：予敏華控股(01999)“買入”評級 年報表現靚麗 外銷顯著恢復

安信證券發布研究報告稱，予敏華控股(01999)“買入”評級，預計FY2023-25年主營業務收入為249.72/301.86/358.4億港元(同比增16.17%/20.88%/18.73%)；凈利潤為26.83/32.53/38.89億港元(同比增19.39%/21.22%/19.56%)，對應PE為10.8x/8.9x/7.4x.作為功能沙發行業翹楚及軟體家居龍頭，基本面扎實，高分紅持續回饋股東，且公司內銷保持高增、外銷顯著恢復，該行持續看好其長期投資價值潛力。

事件：公司發布2022財年業績報告，期內實現營收217.88億港元(同比增長28.57%)；歸母凈利潤22.48億港元(同比增長16.78%)。其中2022財年下半年實現營收114.30億港元(同比增長13.42%)；歸母凈利潤12.59億港元(同比增長7.16%)。公司擬派末期股息每股0.17港元，全年預計股息每股0.30港元，派息比例保持52.6%高比例水平。

安信證券主要觀點如下：

內銷保持高速增長、外銷顯著恢復，2022財年業績靚麗

分地區看，FY2022中國市場、北美市場、歐洲市場及其他市場分別實現收入131.93、56.67、13.74億港元，同比增長32.3%、23.8%、56.8%。

1)FY2022中國市場剔除鐵架后實現收入120.26億港元，同比增長32.2%。其中FY2022公司線下收入同比增長33.1%至92.01億港元，線上收入同比增長29.1%至28.26億港元。公司內銷繼續實施“霸盤中國”戰略，線下大力拓展門店。截至2022年3月31日，公司在中國市場共擁有5968家門店，全年凈增長1846家。分產品看，FY2022公司沙發、床墊分別實現收入86.28、33.99億港元，同比增長25.9%、51.2%，收入占比分別為71.7%、28.3%。

2)FY2022北美市場實現收入56.68億港元，同比增長23.8%；歐洲及其他海外市場實現收入13.75億港元，同比增長56.8%；Home集團實現收入8.91億港元，同比增長16.6%。外銷業務顯著提升，歐洲市場表現更優，未來有望保持平穩增長。

沙發及配套品業務快速增長，床具、智能家居新產品持續發力

分產品看，FY2022沙發及配套產品、其他產品、Home集團業務、其他業務分別實現收入146.17、56.18、8.91、3.71億港元，同比增長24.7%、51.5%、16.6%、55.7%。其中沙發及配套產品中國市場、北美市場、歐洲及其他海外市場同比分別增長25.9%、23.7%、16.3%。剔除Home集團業務后，FY2022公司沙發產品總銷量約189.6萬套，同比增長15.1%。此外，FY2022公司床具產品實現收入33.98億港元，同比增長51.2%；智能家具部件產品實現收入22.20億港元，同比增長52.0%。

毛利率保持相對穩定，持續高比例分紅回饋股東

毛利率方面，FY2022公司總體毛利率為36.7%，同比增長0.6pct.報告期內公司主要原材料真皮、鋼材、木夾板、化學品、包裝紙品平均單位成本同比分別增長24.8%、23.2%、61.2%、14.3%、14.4%，除印花布外的主要原材料成本均有所上升，但公司通過產品結構調整以及與客戶協商提價等方式有效對沖影響。

期間費用方面，FY2022公司銷售及分銷開支占比由FY2021的19.0%上升至19.5%；行政開支占比則從為FY2021的4.7%提升至4.9%。此外，由于澳門稅收優惠結束，公司所得稅占稅前利潤的比例從FY2021約14.3%上升到FY2022約17.8%。

凈利率方面，公司凈利率由FY2021的11.7%下降至FY2022的10.5%，預計與主要系海運費大幅上漲以及所得稅率有所提升有關。公司持續高比例分紅回饋股東。公司2022財年合計宣派每股30港仙股息，合計總派息約11.82億港元，派息比例約52.6%。

風險提示：疫情波動影響超出預期風險；內銷開拓不及預期風險；原材料價格、匯率波動風險；貿易進展不及預期風險等。