海通證券：首予云想科技(02131)“優于大市”評級 合理價值4.81-6.01港元

海通證券發布研究報告稱，首予云想科技(02131)“優于大市”評級，預計2022-24年營收為40.89/52.84/66.94億元，合理價值區間4.81-6.01港元。該行認為，以抖音、快手為代表的短視頻流量目前仍處于高成長期，公司搭建的合拍平臺已經具備工業化視頻生產能力，連山SaaS平臺開啟商業化，未來有望持續助力短視頻投放效率提升。

報告中稱，公司全年業績增速穩健，SaaS業務成功實現商業化，截至2021年年底，公司現金和銀行余額6.36億元，現金儲備充足，財務結構健康。此外，公司通過與中國頭部短視頻平臺直接合作，并與阿里集團、小紅書達成業務合作，形成對短視頻媒體及管道市場的多面覆蓋，2021年正式啟動的品牌直播運營產生0.73億元的有效商品交易總額。今年4月，公司披露戰略投資臥兔網絡5.26%股權，臥兔網絡主要從事跨境品牌營銷，該行認為本次合作有望結合公司短視頻營銷技術以及臥兔網絡全球區域覆蓋及跨境運營經驗，加強公司對于海外短視頻業務的發展布局，尋找新的流量紅利和業績增長驅動。

該行提到，公司發展以線上營銷解決方案業務為核心的業務架構，包括SaaS服務、品牌直播運營、品牌跨境服務及達人經濟等領域，為客戶打造完善的短視頻營銷生態鏈路與技術服務解決方案。2021年線上營銷解決方案業務收入30.7億元，同比增長19.8%。公司2021年新增短視頻營銷云服務業務，一站式跨平臺程式化廣告及數據管理平臺“連山+”實現商業化落地，該平臺2021年產生SaaS服務收入約0.33億元。公司自主研發的商業視頻交易平臺“合拍視頻”推動視頻內容生產實現規模化和自動化，兩大核心平臺成功引領公司業務向平臺化升級，實現從創作、交易到投放、優化的短視頻營銷全鏈路覆蓋。該行認為全生態服務矩陣的打造有利于提高公司競爭力并推動公司業務規模化增長。

海通證券盈利預測假設：1)隨著短視頻大盤流量的增長，以及疫情逐步得到控制，廣告市場投放有望逐步回暖，公司2022-24年線上銷售服務有望保持穩健增長；2)以連山為代表的SaaS業務已經于2021年正式開啟商業化，未來三年收入規模有望迅速增長。3)隨著公司數據化投放效率的提升，以及高毛利率的SaaS服務收入佔比的提高，公司整體毛利率有望穩中略升。