信達證券：予中國財險(02328)“買入”評級 目標價11.34港元

信達證券發布研究報告稱，予中國財險(02328)“買入”評級，使用PB-ROE值法對公司PB-ROE之間的關系進行分析，近年來無論與自身歷史表現還是海外可比公司相比，PB被低估，考慮公司歷史和海外同業表現，予0.95xPB，目標價11.34港元。隨著車險綜改對保費收入的沖擊漸弱、車險保費收入增速重回兩位數以上，車險綜改后公司綜合成本率優勢將逐步擴大，另非車險業務風險控制得當，自然災害等短期風險已出清，預計保費收入將繼續保持高速增長，承保利潤有望恢復，該行預計2022-24年保費收入增速達12.3%/12.4%/13%，實現歸母凈利潤272.24/305.93/342.35億元，同比增速達21.8%/12.4%/11.9%。

信達證券主要觀點如下：

財險行業龍頭優勢明顯，市占率和盈利能力雙高。財險行業的競爭主要聚焦于降低綜合成本率，也就是通過降低賠付率和費用率來提升盈利能力。龍頭險企由于有規模優勢和大量的經驗數據，綜合成本率普遍低于行業。目前，國內的財險市場呈現明顯的寡頭壟斷結構：中國財險、平安財險和太保財險三家公司保費市場占有率超過70%，其中中國財險作為其中規模最大、成立時間最長的公司，市場占有率長期保持在32%-40%之間，是財險行業中市場占有率最高的公司。同時，中國財險也憑借規模優勢、豐富的經驗數據、嚴格的風險管理和定損理賠以及對直銷直控渠道的控制成功將綜合成本率保持在全行業最低水平。

車險綜改進入后半程，保費收入增速恢復后龍頭優勢逐漸顯現。2018年起，商車費改進入第三階段，中國財險車險保費收入增速開始承壓。2020年9月，車險綜改開始，車均保費進一步下降，車險市場總體保費收入增速變為負數。車險綜改旨在降低車均保費，降低費用率，提升賠付率，讓利消費者。2021年下半年，車險綜改進入下半程，車均保費降幅收窄的同時，汽車保有量穩步上升，新能源汽車市場增速迅猛，再加上車均保費下降后消費者足額投保意愿上升，車險需求提升。2021年10月，車險行業單月保費收入回正(2.26%)，中國財險車險單月保費收入增速也從6月起就穩定高于行業增速，10月更是恢復至6.47%。2022年一季度，中國財險車險保費收入增速達10.9%，完全從車險綜改中恢復。再加上中國財險在市場規模、綜合成本率方面的優勢，預計2022年全年，中國財險車險保費收入增速和承保利潤將高速增長，并領跑全行業。

非車險業務政策優勢明顯，六大戰略服務助力業務規模擴張：近年來，中國財險非車險業務飛速發展，占比達到公司總保費收入的40%左右。2021年非車險保費收入增速達到16.0%。其中，公司在意健險和農險業務中有政策優勢，承保了大量政策性業務，綜合成本率也保持穩健。同時，在這兩項業務中，中國財險積極尋求商政融合，在承保“惠民保”的同時積極推動用戶轉化，在不同地區發展有特色的農險業務，不斷開拓業務來源。在信保險方面，公司不斷出清融資類信保險的存量風險，轉而承保優質的非融資類信保險業務，并加強催收公司，整體業務風險可控，盈利能力逐步恢復。

風險提示：車險保費收入增速恢復不及預期，信用風險和自然災害超預期，資本市場大幅波動。

股價催化劑：車險保費收入恢復超預期，綜合成本率壓降成效超預期，非車險業務發展超預期。