【IPO前哨】靠核酸檢測業務扭虧，云康集團值得期待嗎？

港股研究4年前 (2022-05-06)136

五一節后，港股抗疫概念股板塊并沒有市場預想的一樣，因內地部分一線城市防疫收緊而出現較大反彈，反而因京東健康（06618.HK）、阿里健康（00241.HK）、康希諾生物（06185.HK）（688185.SH）、開拓藥業（09939.HK）等抗疫概念股股價下行，整個板塊投資情緒偏弱。其中，京東健康更是因劉強東減持套現，帶來的利空刺激，5月4日單日股價暴跌13...

在港股抗疫概念股板塊不溫不火的投資環境之下，又有一家抗疫概念股即將登陸港股IPO市場。

據港交所平臺顯示，2022年5月5日，達安基因（002030.SZ）旗下的孫公司云康集團有限公司（下稱“云康集團”）（02325.HK）在港進行招股。這也是五一節后港股IPO市場第一家新股。

那么，靠核酸檢測業務實現扭虧為盈的云康集團，基本面及估值如何？值不值得打呢？

1.疫情紅利持續兌現，基本面暫時穩健

云康集團前身是云康產業，是由達安基因與高新陽光于2008年注冊成立，早期主要從事臨床基因檢測服務，而后重組就連同云康產業附屬公司裝入到云康集團。

目前，云康集團主要在中國內地市場給醫療機構提供全套的診斷檢測服務，包括病理、感染病（包括新冠肺炎疫情的核酸檢測）、遺傳病和常規診斷檢測等主要醫學專科。

按服務組合不同劃分，云康集團擁有三大產品組合，分別為診斷外包服務、“醫聯體”診斷檢測服務、非醫療機構提供的診斷檢測服務。其中，診斷外包服務是云康集團核心業務，收入貢獻超六成。

顧名思義，診斷外包服務就是幫醫院、其他醫療機構等提供外包服務，進而賺錢一些辛苦錢。

2019年之前，云康集團為了追求規模化擴張及大力推進診斷外包服務和醫聯體診斷外包服務，引發銷售開支和行政開支大幅飆升，疊加原本外包診斷服務毛利率不高，直接導致云康集團始終處于虧損階段。

據財報顯示，截至2018年－2019年，云康集團年內凈虧損分別為5034.4萬元和3154.4萬元；銷售費用率分別為31.4%、28.4%；行政開支費用率分別為17.5%和16.6%；毛利率分別為40.3%、44.1%。

到了2020年，在新冠肺炎疫情的催化之下，國家積極推進基層核酸檢測能力的建設，核酸檢測行業迎來發展元年。這也成為云康集團實現扭虧為盈的分水嶺。

在新冠肺炎疫情全球蔓延的2020年，云康集團的營收直接飆升至12億，同比增長77%，等同于過去兩年營收之和；到了2021年，營收增速雖沒有2020年那么炸裂，但2021年營收同樣創了歷史新高的16.97億元，同比增長41.4%。

營收大漲主要是COVID-19檢測業務（即核酸檢測業務）大增所致。2020年、2021年，云康集團來自COVID-19檢測的收益分別為5.47億元及9.86億元，分別約占總收入比重的45.6%及58%。

新冠肺炎疫情爆發，不僅給云康賺了一波“快錢”，而且也扭轉公司業績頹勢。

2020年及2021年，云康集團毛利率分別為54.6%和53%。其中，COVID-19檢測業務毛利率分別為63.6%和56.8%，而非COVID-19檢測業務毛利率分別為47.2%和47.7%。

在COVID-19檢測業務高增速及高毛利率雙驅之下，疊加對IT部門進行大規模裁員，銳減了近一半的人員，導致行政開支減少，進而讓云康集團實現了扭虧為盈。2020年及2021年云康集團凈利潤分別為2.60億元和3.82億元。

客觀的講，云康集團業績能快速實現扭虧為盈，很大程度上要得于疫情紅利。按照年初至今內地疫情防控措施收緊情況，以及核酸檢測競爭對手金域醫學（603882.SH）、華大基因（300676.SZ）、迪安診斷（300244.SZ）、凱普生物（300639.SZ）等競爭對手一季度表現綜合來看，云康集團2022年一季度COVID-19檢測業務營收穩增長有望得到延續。

但是，由于定價協議變動核酸檢測價格持續下行，云康集團COVID-19檢測業務想維持往年高毛利率的水平，或不現實。因此，對于COVID-19檢測業務給云康集團帶來的盈利貢獻，則切莫過度樂觀。

2.估值中等，有基石入局

據招股書顯示，云康集團將于5月5日－5月11日招股，公司擬發行1.38億股股份，其中公開發售1381.90萬股，國際發售1.24億股，每股發行價7.89港元，每手500股，預期將于5月18日上市。

估值方面，按照發行后股本6.1318億股換算，上市后總市值為48.4億元港元，靜態市盈率（PE）約為10.7倍。

如果單拿核酸檢測業務，目前港股市場中暫時沒有與云康集團同等營收級別且已上市的核酸檢測概念股可以比較。注：港股核酸檢測概念股康圣環球（09960.HK）和盈健醫療（01419.HK），核酸檢測營收占比較小。

而可比較的競爭對手基本都在A股，例如金域醫學、華大基因、迪安診斷、達安基因。其中，金域醫學、迪安診斷、華大基因的靜態PE都在19倍左右，而云康集團老母親達安基因的靜態PE僅為7.43倍。

但是，考慮到A股市場估值普遍比港股高，直接拿云康集團與A股市場核酸檢測股比較，顯然有失客觀，也沒有太大的可比性。

對此，暫且將云康集團放到港股抗疫概念股板塊進行比較。截至2022年5月5日，云康集團的10.7倍市盈率在港股抗疫概念股板塊中排名中上水平（剔除虧損），而且高于康希諾生物（靜態PE：8.01倍）、中國生物制藥（靜態PE：4.09倍）等明星抗疫概念股。

基石投資者方面，云康集團引進了Harvest基金及亞輝龍香港兩大投資者，認購3800萬美元，假設按照發售價未行使超額配售權，合計占發售股份約27.4%。某種層面上講，基石投資者大規模認購，確實能起到一定了利好效果。

3.市場氛圍：賺錢效應不高

疫情紅利雖為云康集團基本面增色不少，也給公司帶來可觀的盈利收入。但是，目前市場普遍對核酸檢測企業未來業績可持續性產生了質疑。主要擔心疫情紅利結束之后，核酸檢測企業業績會出現“洗澡”情況。這也是導致近一年抗疫概念股投資情緒不高,估值不斷下降的重要影響因素之一。

此外，此前與云康集團同屬檢測服務板塊的康圣環球，上市不久就破發，以及當前港股IPO破發頻發，投機及炒作情緒不高，這勢必會影響投資者打新熱度。