青島啤酒：噸價繼續提升，成本壓力緩解

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青島啤酒于北京時間 04 月 28 日晚間的長橋 A 股盤后發布了 2022 年第一季度的財報（截止 2022 年 3 月），要點如下：

（1）2022 年第一季度實現營業總收入 92.08 億元，同增 3.1%，歸母凈利潤 11.26 億元，同增 10.22%，扣非歸母凈利潤 10.22 億元，同比增 17.1%，超出市場預期。

（2）第一季度公司實現銷量 212.9 萬千升，同降 2.8%，噸價 4325.1 元/千升，同增 6.1%，量減價增，公司在提價的基礎上銷量能有持平，體現了確實具備一定的提價權。公司主品牌實現銷量 130.4 萬千升，同增 5.1%，主品牌銷量占比提升 4.6pcts 至 61.3%，高端化進程勢頭不減。

（3）第一季度公司實現毛利率 37.85%，同降 0.47pct，受益于銷售費用率優化下降，公司凈利潤率實現 12.5%，同增 0.71pct。

（4）2022 年第一季度經營活動現金流凈額 9.34 億元，同比減少 62%，主要是公司期初預收貨款在本期確認營業收入同比增加等因素，使得本期現金凈流量同比減少。

長橋海豚君觀點：

短期來看疫情對公司影響正在逐步緩解，動銷表現上來看，1-2 月春節增長超預期，合計增速或超 9%，3 月受青島疫情影響銷量下滑或超 21%，4 月雖上海疫情有所反復，但總體疫情影響幅度小于 3 月，預計 4 月降幅顯著收窄，公司 3 月及 4 月銷量占比低于 20%。3 月 18 號后青島堂食逐步恢復，但客流量不及去年同期，預計目前全國流通渠道恢復 90% 以上，餐飲恢復 80% 以上，夜店恢復不足 50%，庫存方面來看，公司未強行壓貨，庫存良性。

疫情影響下流通渠道增長較快，受疫情影響，預計夜店渠道占比下滑至 7%-8%，夜店及餐飲渠道占比約 50%，流通渠道提升至 37%-38%，線上增速較快但規模相對有限。

長期視角下，長橋海豚君判斷，啤酒行業高端化的空間仍然可觀，青島啤酒將繼續受益于高端化浪潮，主要通過產品結構升級、經營效率提升實現利潤彈性的釋放。考慮到公司未來通過產品結構升級以及提升經營效率實現盈利改善的空間仍大，啤酒行業頭部玩家已基本確定，高端化浪潮下青島啤酒盈利能力繼續提升的確定性依舊很高。

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以下為正文：

一、2021 年第一季度收入基本符合預期，凈利略超預期

公司營收小幅增長 3.14%，歸母凈利潤增長 10.2%，扣非凈利潤大幅增長 17.1%，凈利潤增長優秀，考慮到公司目前整體產能利用率還不到 70%，產能優化及提升的過程中，長橋海豚君認為公司未來凈利潤還會繼續提升。

數據來源：公司公告，長橋海豚投研

第一季度，銷售均價 4325 元/千升，同比提升 6.1%，銷售均價環比來看較 2021 年第四季度也同樣保持上升態勢，主要還是受高端產品帶動。

數據來源：公司公告，長橋海豚投研

整體來看，2022 年第一季度青島啤酒的銷售均價同比改善幅度大于同比銷量下滑程度，銷量增速觸頂回落，是導致青島啤酒第一季度營收僅實現小幅增長的主要原因。

數據來源：公司公告，長橋海豚投研

2022 第一季度，公司基本已經采購全年所需大麥，鋁材方面，也采取增加采購招標次數，同時積極關注市場變化，控制和管理好庫存，青島啤酒將成本端控制在了相對穩定的水平，進而平抑了毛利率的波動。

數據來源：公司公告，長橋海豚投研

費用投放精細化，提升費投效率。受益于行業競爭趨于理性化，大量投放費用進行終端買店的競爭動作逐漸減少，公司近年來銷售費用率持續降低，根據公司高端化戰略的要求，當前公司在費用投入上較之前更加精準有效。

公司明顯縮減對中低檔產品的費用支持，費用投入向高端產品傾斜，如加大對純生以上產品的渠道返利力度、針對開拓高端餐飲、夜場等娛樂渠道加大費用支持力度。

此外，在對終端已有較強掌控力的基礎上，近年來公司精簡經銷商數量，部分費用由公司直接投向終端門店，既有利于提升費用投放效率，也有利于公司進行價盤管控。

數據來源：公司公告，長橋海豚投研

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長橋海豚君歷史文章，請參考：

2022 年 2 月 10 日《青島啤酒（下）：復星減持后，怎么看現階段青啤的估值？》

2022 年 1 月 25 日《青島啤酒（上）：解鎖超高端，啤酒 “茅臺化” 是曇花一現還是終局宿命？》

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