華創證券：維持思摩爾國際(06969)“強推”評級 目標價20.7港元

華創證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“強推”評級，預計2022-24年歸母凈利潤38.4/50.3/62.3億元(前值48.2/68.6/79.6億元)，對應當前股價PE為21.1/16.1/13倍，目標價20.7港元(前值23.8港元)，對應2022年27倍PE，2023年21倍PE.

事件：4月25日，國家煙草專賣局官方發布《關于促進電子煙產業法治化規范化的若干政策措施(試行)》

華創證券主要觀點如下：

對比已發布的指導文件，本次核心增量內容如下：

1)堅持市場價格機制。建立完善主要由市場調節的電子煙價格形成機制。2)境內銷售總量管理。堅持有效市場和有為政府相結合，統籌市場需求和有效供給，通過市場準入許可和總量管理等方式推動實現供需平衡。3)推動產業集群。立足電子煙產業現狀，對接國家區域發展戰略，引導電子煙產業向具有產業基礎和條件的地區適度集中。我國電子煙產業鏈優勢放大，正向推動產業全球競爭力。4)鼓勵技術創新。構建以企業為主體、市場為導向、產學研用協同、上下游產業融合的技術創新體系。5)稅收政策待相關部門出臺。

市場引導+政府調控結合，格局有望向頭部企業集中。

1)市場端。非指導價模式下，競爭要素回歸產品力，格局有望進一步向具備規模、技術優勢的頭部企業集中。

2)政府端。銷量總量管理+產能規模控制，供給側門檻拔高、低端產能持續出清。資源高效配置、行業有序發展的同時，龍頭份額或穩步提升。

技術研發為突圍勝負手，持續看好全球龍頭思摩爾國際。

政策鼓勵技術創新，引導行業跟蹤全球趨勢，構建上下游融合的研發體系。思摩爾已確立聚焦技術的發展戰略，構建長期研發壁壘。公司年報指引2022年擬研發投入16.8億(超過去6年之和)，中長期研發費用率或達10%，其中基礎研究不低于30%，覆蓋各基礎學科，打造綜合性霧化技術平臺(醫美霧化21年已完成產品化，目前產品認證中，未來走藥械結合路線；于美國設立大麻霧化研究院，萃取方式/溶劑選擇/產品型態全方位布局，形成完整產品矩陣)。公司22年1月推出新一代霧化陶瓷芯技術FEELMAIR(減害性+80%，口感還原率+33%，防漏液性能+237%)，充分印證迭代能力，或最大程度受益政策導向。

下修中短期盈利預期，看好行業龍頭長期空間。

考慮公司加大研發投入經營戰略，國內市場全流程納入監管、行業磨合期產生的沖擊，以及新品一次性小煙投放市場對毛利率的拖累，該行認為中短期內公司業績需要修正。同時，疫情反復，嚴格的防控措施下，出口供應鏈也將受到一定沖擊。

風險提示：行業競爭加劇，客戶訂單流失。