美國銀行(BAC.US)：利率上升的情景

美國銀行(BAC)才剛剛開始感受到更高利率的順風。雖然未來幾年利率只會逐漸上升，但我認為最有可能的情況是，從長遠來看，我們觀察到的利率將高於過去十年的水平。  

鑑於有形的積極預期已經在股票中定價，我對BAC持中立態度。由於信貸撥備的標準化水平以及更高利率在損益表中顯示所需的時間，該股可能在短期內承壓。  

美國銀行在四個關鍵部門運營，即消費者銀行業務佔2022年第一季度收入的38%、全球銀行業務佔2022年第一季度收入的22.3%、全球財富與投資管理業務佔2022年第一季度收入的23.6%，以及全球市場約22.8%2022年第一季度的收入。  

與依賴強勁資本市場活動的後兩個部門相比，前兩個部門更容易受到利率上升的影響。  

Q1運營概覽  

美國銀行實現了15.51%的平均普通股股東權益回報率(ROTCE)，這主要得益於強勁的運營業績和微不足道的3000萬美元的信用損失淨準備金。  

然而，貸款和租賃損失準備金同比下降25%，從161.7億美元降至121億美元，因此我認為大部分與大流行相關的撥備釋放已經過去。  

展望未來，我認為該銀行將逐步轉向每季度9億至10億美元的信貸損失準備金，這應該會將ROTCE降至14%。正如我將在下面詳細說明的那樣，未來幾年利率的上升可能足以彌補這一點。  

第一季度的另一個亮點是存款增長13%，超過了貸款增長8%，這加強了我們從其他銀行聽到的強勁的消費者頭條新聞，以報告迄今為止的收益。  

資本狀況（CET1為10.4%）環比和同比均惡化，主要是由於風險加權資產較上年增加8.7%。  

儘管如此，鑑於銀行強勁的盈利狀況，沒有理由預計66%的派息率會受到影響，因為資本緩衝（比9.5%的CET1要求高出0.9%）是足夠的。  

利率會上漲多高？  

可以肯定地說，美國銀行和其他金融機構正在擺脫收入結構性低迷時期（由於低利率），進入一個更正常的高利率時代，總體而言，銀行的環境更加愉快。  

總而言之，我認為利率存在三種主要情況。第一個是逐漸上升至2.5%-3%左右，雙向波動有限（當前的市場基本情況）。  

第二個設想是，如果美聯儲決定積極對抗通脹，隨後可能會出現衰退（我認為這是最不可能出現的情況），那麼通脹率將急劇上升至3%以上。  

最後但並非最不重要的一點是，第三次需要將利率提高到2.5%-3%，以應對通脹，隨後是另一個降息週期，與我們上次看到的非常相似（第二最不可能的情況）在我看來）。  

回顧一下，美聯儲上一次加息週期始於2015年12月，結束於2018年12月。之後，美聯儲在2019年上半年暫停，然後在2019年下半年恢復降息。  

方案1  

雖然你應該對當前的市場預期持保留態度，但目前的市場共識是美聯儲在未來幾年逐步將利率提高到3%左右，並且在2025年至2052年之間保持在3%-3.3%的範圍內。  

顯然，隱含遠期利率不能很好地預測實際遠期利率。儘管如此，在聯邦基金3%的情況下，美國銀行將在兩個方面受益。  

首先，由於利率上升速度快於BAC提高存款利率所需的速度，淨利息收益率（衡量美國銀行從資金成本中獲得的基點）可能會從目前的1.69%提高。  

相比之下，2019年淨利息收益率為2.43%。然而，最終利率將停止上漲，一旦存款利率趕上貸款利率，淨利率將穩定在新的位置。  

更多的物質利益將來自美國銀行可以從其有形股東權益中獲得的持續更高的回報，截至第一季度末，其有形股東權益約為1721億美元。我估計更高的稅率應該會增加約43億美元的稅前收入，而ROTCE最終應該會達到十幾歲。  

方案2  

雖然不太可能，但這可能是對美國銀行最有利的情況。首先，利率將比之前的情景更高且持續時間更長，從而延長存款趕上貸款利率所需的時間。  

同時，這將進一步提高淨利息收益率。即使利率確實上升到略高於3%，它們也不會在那裡停留超過一年。這將限制對美國銀行盈利能力的長期影響。儘管如此，該銀行可能會在20年代低點經歷短暫的ROTCE。  

方案3  

我們之前已經看到過，一旦每個人都專注於一個特定的主題，高峰就會出現，然後就會出現瘋狂的退出。  

儘管目前看起來不太可能，但未來幾年美聯儲的逐步加息可能會控制通脹，甚至回到最近觀察到的低水平，迫使美聯儲進入新的降息週期。  

與上述情況一樣，收益的提升將被證明是暫時的，在可預見的未來，美國銀行將在十幾歲時獲得ROTCE。  

華爾街的看法  

華爾街分析師根據九個買入評級、六個持有評級和零個賣出評級，獲得了美國銀行的中等買入評級。  

此外，美國銀行的平均目標價為49.46美元，上行潛力為24.8%。  

投資者外賣  

雖然信貸撥備的正常化水平將意味著美國銀行的收益將在隨後因利率上升而改善之前變得更糟，但上述最有可能的情景設想了一個3%的聯邦基金世界，其中美國銀行可持續地賺取高額收益青少年ROTCE。  

因此，我認為在回調中積累頭寸將在長期內獲得回報。