廣發證券：維持中手游(00302)“買入”評級 每股合理價值3.34港元

廣發證券發布研究報告稱，維持中手游(00302)“買入”評級，預計22~24年調整后歸母凈利潤7.5/9.05/10.58億元，參考可比公司給予22年10xPE，算得每股合理價值為3.34港元/股。

報告提到，2021年實現營收同比增3.6%至39.6億元，毛利率37.2%，調整后凈利潤為6.30億元。2021年銷售費用總額4.98億元(YOY+45.7%)，主要系2021年推廣規模增大，研發費用3.11億元(YOY+48.9%)，主要系公司持續加大研發投入，研發人員增加所致。2021新注冊用戶1.17億人，同增15%，平均每月活躍用戶數為1906.3萬人，同增3.1%。

報告中稱，2021年底公司擁有55個授權IP和68個自有IP，共123個IP.公司已確立數字向、平臺向、玩法向、棋牌向、電競向5大品類構建自研品類建設。公司從自研+外部投資的方式提升游戲研發實力，在自研方面，成立了滿天星工作室和大禹工作室，研發人員增加至624人。外部投資方面，今年新增投資了麥吉科技、擅長SLG品類的龍卷風網絡、新芮互娛、赫耀網絡四個工作室，進一步擴充研發版圖。知識產權授予業務上，中手游完成了對北京軟星的全資收購，對仙劍IP運營的掌控權增加，未來可以實施多領域全方位的IP開發策略，擴大IP的影響力。

該行表示，短期來看，中手游自研數值向和棋牌向游戲表現穩定。公司已獲得版號的游戲有ARPG《奧特曼：集結》、字節跳動獨代的卡牌游戲《全明星激斗》、《吞噬星空》，前兩個計劃于22年上半年即將上線。此外，程良奇團隊在研的卡牌游戲《我的御劍日記》、《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》、《斗羅大陸：集結》、《鎮魂街：天生為王》等多款游戲計劃于2022年等待獲取版號后上線。長期來看，公司圍繞IP生態，不斷鞏固其IP優勢，并提升其自研和外部投資的研發體系實力，加強IP生態建設，看好IP多元化變現給公司帶來長期增長。

風險提示：IP無法獲得授權；游戲版號延期；新游戲流水不及預期。