天風證券：維持思摩爾國際(06969)“買入”評級 疫情及研發開支致Q1業績承壓

天風證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“買入”評級，預計2022-24年收入為157.7/195.7/247.6億元；調整后凈利潤為48.6/69.9/88.1億元。該行認為，公司作為全球最大霧化設備制造商，壁壘優勢不斷凸顯，與BAT、JTI、NJOY、悅刻等大客戶深度綁定，在監管不斷趨嚴的背景下，產業鏈上下游集中度均將加速提升，有望繼續分享行業超額增長。

事件：公司發布2022年Q1未經審核業績，一季度公司實現凈利5.27億元人民幣，同比下滑55.3%；不考慮以股份為基礎的付款開支后，實現調整后凈利5.53億元人民幣，同比下滑54.9%。

天風證券主要觀點如下：

Q1受疫情及研發開支影響，看好監管落地后公司銷售及情緒復蘇

Q1業績同比降低約55.3%，主要受1)深圳部分地區疫情管控，使得公司生產和出運計劃收到負面影響；2)公司根據年初制定的研發計劃和預算，將2022年的研發開支提至16.8億元(2021年為6.7億元人民幣)，使得單季度研發開支同比有較大增幅。該行認為，由于國內電子煙監管正處于過渡期，國內電子煙市場零售店主觀望情緒較重，因此品牌上游訂單在近期相對較弱；在國內監管及運行體系開始順利實施后，該行認為國內電子煙市場銷售有望在下半年步入正軌，公司國內外業務均有望呈現較好增長趨勢。

海內外監管逐步落地中，行業集中度提升，利好龍頭品牌及廠商

美國：3月25日，美國FDA發布第二款PMTA許可產品，允許日本煙草旗下Logic品牌3個系列產品及其設備上市，其中LogicPro和LogicPower品牌的5款煙草口味產品目前由公司進行供應，Logic薄荷醇口味產品仍在審核中。該行認為，隨美國市場中PMTA上市審查進程推進，美國霧化電子煙行業集中度將持續提升，或將逐漸輻射全球其它市場，有利于龍頭品牌及其合作供應商分享行業發展超額紅利。

中國：3月11日國家煙草專賣局發布《電子煙管理辦法》，監管快速落地顯示了國家加速推進霧化電子煙產業規范發展的決心，自今年5月1日起電子煙銷售正式進入合規化發展階段。該行認為，國內監管制度下將利好經營合規的產業鏈企業，“小散亂差”型企業逐步退出市場，未來行業集中度將有望繼續提升。

公司作為全球最大的霧化設備生產商，同時也是國內多家主流電子煙品牌的核心供應商，技術優勢顯著，該行認為公司國內業務對應的生產許可證獲批概率較高，將在后監管時代繼續承擔多品牌的合格供應商角色。

風險提示：新型煙草政策變動風險，美國FDA監管變動風險，銷售不及預期風險，消費者拓展速度不及預期風險，公司產能建設不及預期風險，新技術開發不及預期風險，價格變動風險，匯率風險。