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中信证券:中国移动(00941)迎5G高光时刻

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中国移动(00941)是全球最大、现金表现最好的科技公司,是国内最优质核心资产和央企典范。在竞争趋缓、中国5G用户即将暴涨下,公司迎来收入拐点;与市场认知不同,我们认为公司5G资本开支温和,同时有望成为携号转网政策最大受益者,在收入端增长启动、竞争端占优势下,公司进入控费周期,利润释放更有保障。通过DCF和EV/EBITDA估值,给予目标价89-104港元,首次覆盖,给予“买入”评级,重点推荐。  

全球最大、现金流表现最好的运营商。  

中国移动维持全球最大的资本开支,建设了全球最大规模电信网络,造就全球最大的综合业务运营商。2018年,中国移动的移动用户数占全球12.1%、宽带用户数全球14.6%,全球遥遥领先。公司净利润在全球运营商中排名第2、利润率全球最高,经营性现金流排名全球第3,现金类资产与苹果公司接近,是真正的现金牛公司。  

收入端:竞争趋缓,5G用户爆发推动增长。  

竞争趋缓行业重回增长,2019年Q4行业收入增速已出现拐点,主要的增长贡献或来自中国移动。公司5G用户将从2020年开始高速增长,对收入的明显拉动预计在2021年,通过复盘4G发展,我们预计中国移动5G用户渗透率3年突破60%、5年达80%,而5G高价值用户有望推动公司ARPU和营收稳步增长。  

竞争端:被忽视的5G优势,被高估的资本开支。  

公司拥有的2.6GHz5G低频资源,建设同等规模网络或比竞争对手节省40%以上投资,我们认为公司黄金频率资源红利未被市场充分认识;我们认为公司资本开支温和增长,未来三年5G主建设期复合增速约为8%,之后资本开支将出现下降。  

成本端:成本控制空间较大,利润释放更有保障。  

我们认为中国移动将采取更严格的费用管控措施,通过典型科目梳理,公司销售费、终端补贴2020年或可压降100亿;同时我们认为5G基站能耗加大带来的电费增长或可控。  

风险因素:  

5G业务发展不及预期;竞争趋缓不及预期;5G基站功耗增加导致电费大幅增加;新冠疫情对业务影响超预期。  

投资建议:  

中国移动具有稳定的增长、稳定健康的现金流,可持续发展能力强劲。通过DCF和EV/EBITDA估值,给予目标价89-104港元,首次覆盖,给予“买入”评级,重点推荐。


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