中泰證券：維持思摩爾國際(06969)“買入”評級 政策促進長期良性發展

中泰證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“買入”評級，全球替煙趨勢不變，技術壁壘穩固，2022年有望受益一次性產品放量及PMTA審核提速，預計2022-24年實現營收144.7/170.6/205億元，同比增5.2%/17.9%/20.2%；實現調整后凈利52.9/61.6/73.5億元，同比增0.1%/16.4%/19.4%，對應EPS0.88/1.02/122元。

報告中稱，公司一季度業績大幅波動主要系在奧密克戎變異株影響下，嚴格的疫情防控措施，對公司部分工廠的生產運營產生了較大擾動，影響了生產和出運計劃。根據公司公告，公司2021年封閉式霧化煙設計產能25.85億單位/年，產能利用率67.6%，產能較為充沛，隨著生產生活恢復正常，該行預計公司將能夠快速完成前期訂單，修復該暫時性波動影響。

報告提到，公司預計2022年研發開支將達16.8億元，超過前六年總和。在持續研發投入加持下，2021年新增專利1187個，專利總數達到3408個，已形成Feelm、Ccell、Metex在內的6大自主技術品牌矩陣。根據弗若斯特沙利文，2021年公司在電子霧化設備市場的份額達到22.8%，較2020年進一步提升3.9pct.。該行認為，公司核心霧化技術在知識產權保護及先發優勢加持下形成技術壁壘，有利于深度綁定大客戶并開拓新客戶，持續技術迭代下，有望維持市場領先地位。

此外，海外方面，繼5個月前英美煙草旗下VuseSolo之后，3月25日本煙草旗下Logic品牌8款產品通過美國PMTA，其中包括由公司獨供的LogicPro及LogicPower系列5款產品，FDA也表示后續將加快對流行產品的審核進度，該行認為公司技術及制造能力得到FDA認可，將受益于PMTA審批落地后的行業出清。國內方面自去年以來，國內電子煙監管政策密集發布，國標及管理細則逐步落地，產品、銷售規范化進程展開。該行認為，在5月1日《電子煙管理辦法》正式生效后，口味限制等因素會造成市場短期調整，但長期將促使進入良性發展新階段。