中泰國際：天倫燃氣(01600)低碳能源新業務有望落實 股價有63.3%上漲空間

為反映近期資本市場不明朗性的因素，提升風險溢價假設，中泰國際將天倫燃氣(01600)DCF估值模型推算的目標價由10.00 港元下調至9.00 港元，對應6.3 倍2022 年市盈率及63.3%上升空間，并重申“買入”評級。

公司近日公布的2021 年業績顯示，股東凈利潤同比下跌 4.1%至 10.0 億元人民幣，分別比市場及該行預測的 10.2 億元及 10.5 億元低出 1.6%及 4.4%。主要的原因在于：一是天然氣上游漲價但用戶順價延遲，導致零售銷氣毛差同比下跌12.5%或 0.07 元至 0.49 元/立方米。毛利率下跌 4.5 個百分點至 23.3%，二是去年7 月中旬河南省特大水災造成鄉鎮9.2 億元。

但是，該行也指出，零售銷氣量同比上漲 28.6%，高于公司去年中公布的 25.0%升幅目標。其中，居民及工商用戶銷氣量分別同比增長19.3%及34.3%。

此外，公司去年12月公布2022-24 年新發展戰略綱要，其中提及大力發展創新業務，其中包括光伏在內的低碳能源服務。中泰國際預計公司將以輕資產模式參與，提供 EPC(工程采購施工)及運營管理服務。公司最新定下2022-25 年鄉鎮光伏累計開發量達到約1GW 的目標，預期公司于今年內落實展開新業務，透過與第三方合作，例如國家電投集團河南電力有限公司或戰略性股東珠海港(000507 SZ)，開拓屋頂光伏發電項目。

中泰國際強調，公司就2022 年零售銷氣量定下20-25%同比增長目標，低于2021 年實際增長率，但遠高于中泰國際原本的14.4%升幅假設。

綜合地緣政治風險因素，中泰國際微降 2022 年股東凈利潤預測0.8%，但上調2023 年預測3.5%。