GasLog Partners：服務於負債的利潤，而不是單位持有人

GasLog Partners LP(GLOP)是一家以增長為導向的主要有限合夥企業，專門從事購買、擁有和運營多年租約下參與液化天然氣運輸的液化天然氣運輸船。  

自合作夥伴首次公開募股以來，截至最新提交的文件，GLOP已將其船隊從3艘增加到14艘。具體來說，GLOP的九艘船舶採用現代TFDE推進技術，而其他五艘是蒸汽船。  

隨著俄羅斯入侵烏克蘭，隨著西方為實現能源獨立而不斷努力，對液化天然氣運輸船的需求猛增。因此，僅在過去一個月內，GLOP的股價就上漲了54%以上。  

儘管在最近的宏觀發展中，該合作夥伴關係應該能夠以更高的價格續簽其當前的租船合同，但GLOP的投資案例存在一些風險。出於這個原因，我對股票持中立態度。  

艦隊擴張代價高昂  

雖然GLOP在過去幾年的機隊擴張已經達到了公司的增長目標，但也付出了沉重的代價。  

為了為其車隊擴張提供資金，GLOP發行了大量普通股、優先股和長期債務，最終侵蝕了單位持有人的價值。儘管該股在過去一個月大幅上漲，但您可以看到該股的交易價格仍僅為過去水平的一小部分。  

例如，GLOP公開交易的優先股發行時的初始收益率在8%至8.63%之間，擠壓了底線利潤率，並使合夥企業在資產負債表的負債方面承受了極大的負擔。  

這導致GLOP的單位價格從其IPO水平暴跌，進一步增加了合作夥伴在後續單位發行期間的股本成本，從而導致更昂貴的船舶收購。這些年來相對疲軟的租船費率也無濟於事。  

GLOP的投資案例是否有所改善？  

儘管GLOP進行了長期且昂貴的機隊擴張，但該合作夥伴關係最近在改善其資產負債表方面取得了積極進展。  

最重要的發展是長期債務的持續減少。在暫停船隊擴張的同時，GLOP一直在分配資金以減少其長期債務，該債務已從2019年第二季度的12.9億美元降至最新報告中的9.9億美元。  

此外，GLOP一直在公開市場上回購其首選單位。與債務息票一樣，儘管在某些方面有所不同，但優先股股息是合夥企業的一種強制性“利息支付”形式。通過在去年回購價值近2100萬美元的優先股，該公司現在每年將節省約150萬美元的優先股股息。  

此外，GLOP的C系列優先股在2024年調用日期後具有固定到浮動的結構。這意味著公司要么在2024年調用該系列並開始節省該系列附帶的所有基礎優先股股息，要么不't，但C系列的股息率仍然從8.5%下降到LIBOR加上5.317%的利差。  

因此，我們看到另一種催化劑應該可以在中短期內以某種方式緩解合夥企業的資產負債表。  

分配與估值  

根據其MLP結構，GLOP將其大部分淨收入分配給單位持有人。然而，在前面描述的挑戰中，GLOP不止一次地削減了每股分配。最新的分配削減基本上完全暫停了支付，目前的季度利率僅為0.01美元。  

然而，隨著GLOP最近改善其資產負債表，以及在LNG領域持續的宏觀發展中，該公司有可能獲得顯著更高的收益，分銷可能會強勁回歸。  

預計該公司今年的每股收益將接近1.49美元。假設GLOP開始每年僅分配0.50美元，這將自動轉化為在股票價格水平上接近9.7%的收益率。畢竟，這一估計意味著遠期市盈率僅為3.7，這表明該股的定價相當有吸引力。  

也就是說，該股便宜是有原因的，因為GLOP很有可能在任何此類分配發生之前繼續執行其去槓桿計劃。不要忘記，GLOP的總債務是其普通股價值的近50倍。  

到那時，誰知道宏觀形勢對合作夥伴關係是積極的還是消極的？因此，GLOP的投資案例肯定存在很多不確定性和猜測。  

結論  

隨著西方決心實現能源獨立，GLOP最近吸引了越來越多的投資者興趣。該合作夥伴關係可能會在未來幾年以顯著更高的速度推出其當前合同，這將有助於加速其正在進行的去槓桿化工作。  

雖然股票在紙面上和基於未來的利潤預期可能會被低估，但未來幾年產生的美元不太可能最終落入單位持有人的口袋。GLOP應該使用其大部分經營現金流來償還其負債。