Spotify(SPOT.US)：受到不公平的懲罰，上漲潛力很大

Spotify Technology SA ( SPOT ) 是避險技術暴跌的受害者，從歷史最高點下跌了 50% 以上。SPOT 的基本面並不能證明拋售是合理的。SPOT 正在逐步實現盈利，這將成為主要的價格催化劑。我看漲，因為 SPOT 受到了市場近期低迷的不公平懲罰，而長期增長潛力仍然完好無損。 

宏觀對市場的影響

SPOT 可以被視為一種風險資產，因為它是一家以增長為導向的公司，收益為負。自 2021 年底開始拋售以來，作為風險資產的不利因素已經很明顯。市場被震蕩的結果是，你現在的資產定價錯誤。 

Meta ( FB ) 或 Netflix ( NFLX )等未達到盈利預期的成長型資產大幅下跌。SPOT 的 2021 年第四季度收益達到或超過預期，但此後股價仍下跌約 19%。  

到 2022 年底利率上調至 2.5% 左右的預期給股市帶來下行壓力。核心原因是，隨著利率上升，與股票相比，可以以更低的風險獲得更高的收益率，從而導致股票拋售。第二個原因是，如果公司持有債務或將發行債務，則需要支付更高的利率，從而增加公司的風險。 

SPOT 持有 12 億歐元的債務，但持有 34 億歐元的現金和等價物。SPOT持有足夠的現金來償還債務可以顯著降低利率風險。如果在不太可能的情況下我們看到利率顯著提高，SPOT 將不需要以更高的利率重新發行債務。

最終，由於利率上升，SPOT 的基本風險不會增加。由於一些投資者從槓桿公司撤資，SPOT 甚至可能會出現興趣流入。 

為了量化市場預期的變化，我們可以查看企業價值（EV）/銷售額比率。SPOT 的 EV/銷售比率在過去一年中從約 5 顯著下降至約 2.8。下降可歸因於價格下降，而銷售額仍在上升。得出的結論是，市場將 SPOT 的銷售額定價為去年的近一半。 

穩定增長

接下來，我們將研究支持和反對 Spotify 份額下降的根本原因。 

SPOT 收入的核心驅動力是月活躍用戶 (MAU)。SPOT 見證了 COVID-19 的提振，加速了其 2020 年的增長。由於 COVID-19 的市場影響已基本減弱，SPOT 遇到了不利因素。 

2020 年 MAU 增長 27%，而 2021 年僅增長 18%。增長的顯著下降很可能嚇壞了投資者。如果 MAU 增長繼續下降，那麼看跌的情況是有道理的。

然而，管理層預計 2022 年 MAU 增長與 2021 年相比將基本無動於衷。假設管理層的預期是正確的，增長穩定將降低公司的潛在風險。 

儘管 MAU 增長放緩，但收入增長仍從 2020 年的 17% 增加到 2021 年的 24%。加速收入增長是長期增長的積極跡象。

SPOT 已經接近盈利，如果它確實盈利，這將是看漲情況的主要優勢。2021 年是息稅前利潤 (EBIT) 為正的第一年。 

合約風險

幾年來，毛利率一直停滯在 25-27% 的範圍內。這主要是由於與主要許可證持有者的長期合同，包括華納、環球和索尼。雖然這些合同的具體細節尚不清楚，但很有可能在未來幾年內續簽。 

由於 SPOT 自簽訂合同以來已顯著增長，他們很可能能夠談判達成更好的交易。合同談判可能是決定成敗的時刻。

華納通過與 SPOT 達成播客協議加深了關係。環球 ( LSE: 0UMG ) 和索尼 ( SONY ) 仍然分別擁有他們從之前交易中獲得的股票的 100% 和 50%。由於三大玩家與 SPOT 有關係，它很可能是有利的，如果不是，它不太可能是一場災難。 

看跌的情況是，如果 SPOT 無法保持對音樂流媒體業務的重大控制，我們可能會看到與 Netflix 類似的問題。Netflix 從視頻流的一站式服務轉變為當前的多組織情況，這給訂閱者數量帶來了巨大壓力。

由於音樂的主要內容持有者較少，SPOT 不太可能看到同樣的轉變，但如果合同談判變得糟糕，這始終是一個風險。 

華爾街的看法

轉向華爾街，Spotify 進入溫和買入評級，在過去三個月中分配了 15 次買入、7 次持有和 1 次賣出評級。 

Spotify的平均 股價目標 為 242.91 美元，意味著 56.3% 的上漲潛力。 

結論

在最近的下跌之前，SPOT 的交易價格處於華爾街預期的高端，但最近的下跌使得 SPOT 極具吸引力。我同意共識；我相信現貨是買入。