經營性現金流大幅改善 多家大行看漲中國建筑國際(03311)

摩根大通、里昂證券和瑞銀近日發布研報覆蓋中國建筑國際(03311)。其中，摩根大通給予該股“增持”評級，目標價12港元；里昂證券將中國建筑國際評級由“跑贏大盤”上調至“買入”，目標價由11.5港元上調至11.8港元；瑞銀維持“買入”評級，將目標價由11.10港元上調至12港元。

摩根大通在研報中指出，中國建筑國際2021財年凈利潤達68億港元，同比增長13%，符合該行預期，也符合公司兩位數的盈利增長指引。小摩表示，經營性現金流大幅改善是關鍵性積極因素，21年下半年該指標轉為正數，實現流入4.2億港元，全年的資金外流減少至5.51億港元(上年同期為45億港元)，為2017年來最低水平。在訂單和利潤兩位數增長的情況，小摩預計2022財年經營性現金流將轉正。小摩在研報中稱，盡管宏觀環境具挑戰性，但得益于政府支持增長的舉措和持續性商業模式調整，該公司對穩定增長的預期是關鍵積極因素。

里昂證券在研報中指出，內地和中國澳門的業務復蘇推動了強勁的銷售增長，中國建筑國際去年的銷售額和凈利潤同比分別增長24%和13%，與預期大致一致。2021年經營性凈流出額降至5.51億港元，里昂證券預計，到2022年公司經營性現金流將轉正。該行將基于EV/EBIT的目標從11.50港元提高到11.80港元，并從“跑贏大盤”上調至“買入”，該行認為，在其不斷提高的效率支撐之下，凈杠桿率在中期將達到峰值。

瑞銀在研報中提到，中國建筑國際2021年獲得了價值1400億港元的新合同(同比增長26%)，符合管理層預期，同時管理層維持了2022年1600億港元的新合同指引，并且管理層強調，在內地快速周轉的投資項目及其在預制技術優勢的幫助之下，經營性現金流可能從2022年起轉為積極態勢。瑞銀還指出，毛利率小幅提升0.6個百分點，主要受益于內地1.4個百分點的利潤率擴張。研報中還提到，公司預計，由于政府對公共住房的要求，模塊化集成建筑(MIC)將在中國香港和內地得到更廣泛應用。瑞銀表示，在領先技術和內地及中國香港市場支持性政策的推動下，中國建筑國際已進入盈利上升周期，該行預計2021-2025年度營收和凈利潤的復合年增長率分別為17%和14%，而2018-2020年度分別為8%和4%。該行預計中國建筑國際將繼續去杠桿化，預計經營性現金流可能將2023年轉為正值，該行相信估值將繼續重新評估并回到2018年之前的水平。瑞銀表示，目標價基于2022年8.0x PE預期(之前是7.0x)，并預計香港市場將復蘇，內地市場將受益于預制技術。