廣發證券：維持中國光大控股(00165)“買入”評級 合理價值12.46港元

廣發證券發布研究報告稱，維持中國光大控股(00165)“買入”評級，資管規模穩增長可支持管理費收入持續增長，部分基金進入退出期，市場估值修復有助實現良好投資收益。公司分紅穩定，2019-21年派息率為36%-38%，預計2022年實現歸母凈利30.07億港元，同比增長17%。公司近年PE中樞在6x-8x，業績增長穩健，予2022E約為7xPE估值，合理價值12.46港元。一級市場環境改善，估值仍有提升空間。

事件：公司公布2021年業績，全年實現收入總額59.85億港元，同比增長7%；實現歸母凈利潤25.73億港元，同比增長14%。

廣發證券主要觀點如下：

基金管理規模保持凈增長。期末資管規模同比增長11%至2031億港元。

(1)二級市場基金規模凈增加178億港元，固收類產品占比升至86%。

(2)一級市場基金中，期末人民幣基金占比提升至83%。光大安石在管規模569億港元，持平期初。年內公司完成發行首支S基金，首期規模4億元人民幣。

(3)母基金規模持平期初。但受個別母基金管理費收取方式改變影響，整體已賺取管理費收入同比下降3.5%。

已投項目中，境外投資項目及硬科技板塊估值提升，帶動未實現收益同比大增16.58億港元，但退出端受市場波動影響，年內退出項目數縮量，已實現投資收益同比減少16.34億港元。2021年公司基金管理業務板塊退出項目42個(2020年為70個)，回流現金約38億港元(2020年為124億港元)。

自有資金投資業務收入同比下降44%，其中持股光大銀行、光大證券股權的基石性投資收益增長8%至12.78億港元，占公司收入總額21%，年內均未減持。但財務性投資項目估值變化及風險計提拖累收益轉負，重要投資企業(中飛租、特斯聯、光大養老)實現盈利亦未及去年高水平(2020年特斯聯完成融資實現估值提升，基數較高)。

風險提示：市場波動導致資產估值下降、項目退出進度不及預期等。