招商證券(香港)：維持特步國際(01368)“買入”評級 目標價降至14港元

招商證券(香港)發布研究報告稱，維持特步國際(01368)“買入”評級，目標價下調至14港元，22財年目標市盈率大約25.1倍，反映宏觀環境的不確定性可能會影響消費需求。并上調22/23財年的盈利預測1.2%/1.6%，主要是因為提高了營收預測。

招商證券(香港)主要觀點如下：

21年下半年利潤優于先前的盈喜

特步公布其21年下半年營收為58.78億元人民幣，同比增長30.8%，較招商證券預測高0.3%。21年下半年凈利潤為4.82億元人民幣，同比增長81.7%，較招商證券預測高7.7%。21財年凈利潤為9.08億元人民幣，同比增長77.1%，高于先前盈喜的同比增長70%的指引。

特步指引22財年強勁的營收和流水增長

特步指引22年上半年營收同比增長35%-40%，而22財年營收指引同比增長為25%-30%。22年1月/2月的流水同比增長超過30%，盡管近期受疫情影響，但22年3月的流水同比增長仍保持在30%以上。管理層指出，由于其主要市場在低線城市，其在深圳、上海等受疫情影響較大的高線城市的營收比例不到5%。此外，特步的大部分門店是街邊店，所以這些門店的營業時間比購物中心更加靈活，因為購物中心在疫情期間營業時間會縮短甚至暫時關閉。

利潤率在22財年及以后維持平穩

21年下半年毛利率為41.7%，同比增長3.6個百分點，而經營利潤率為12.1%，同比增長2.8個百分點。21年下半年毛利率擴張主要因為折扣率的減少，但是被服裝和兒童的銷售貢獻的增加所抵消，因為這些板塊的利潤率低于成人的鞋類產品。雖然特步預計，價格上漲和縮小折扣幅度抵消了成本增長，毛利率于22財年將保持在41%-42%，但隨著服裝和兒童板塊規模擴大，毛利率在中期內應會上升。由于新冠疫情的影響，馬拉松賽事數量減少，因此廣告和贊助費用率也隨之減少，經營利潤率得到改善，由員工購股權開支所抵消。該行預計22財年也將出現同樣的趨勢。特步也指引，新品牌(邁樂/索康尼/蓋世威/帕拉丁)的虧損應在1.5億元人民幣內。

主要催化劑：新品牌比預期更快實現盈虧平衡。主要風險：新冠肺炎導致流水增長放緩。