Spotify(SPOT.US)：盈利問題依然存在

Spotify Technology ( SPOT ) 是全球最大的音樂流媒體服務提供商，每月活躍用戶 (MAU) 超過 4.06 億。其中，1.8 億是活躍的高級用戶。

憑藉在不斷增長的市場中的突出地位，Spotify 表現出一些特殊的特徵，例如未來可預見的收入擴張路徑。

但是，我無法克服公司的淨利潤率偏低使股票的投資情況惡化的事實。儘管收入持續增長，但 Spotify 的盈利前景仍然過於渺茫。因此，Spotify 能否產生強勁的未來股東回報存在很大的不確定性。

Spotify 股價已從 387 美元的 52 周高點大幅回調。然而，考慮到整體風險和未來缺乏可持續的利潤增長，該股仍有更大的下跌空間。因此，我對股票持中立態度。

訂戶基數正在增長

Spotify 對其他音樂流媒體同行的勝利建立在其多平台可用性和訪問權限之上。在我看來，幾乎可以從任何設備和操作系統訪問 Spotify 是該平台最重要的增長催化劑。

此外，我熱衷於 Spotify 的廣告支持的流媒體，這有助於平台吸引潛在的未來訂閱者，讓他們在花一分錢之前熟悉產品。

因此，該平台的 MAU 一直在非常穩定地環比增長。只要通過 Spotify 的廣告支持的商業模式引入新的 MAU，用戶群將在未來逐步擴大。公司最近的業績再次證明了這一點。然而，增長率是否足夠好？

第四季度，Spotify 報告的高級用戶增長了 16%，達到 1.8 億。這意味著比上一季度的 19% 有所放緩，並且可能證實了我對公司趨於成熟階段的持續擔憂。

該公司指出，Spotify 為其標準計劃測試了一個縮短的假日促銷活動，該活動轉移了典型的總攝入量季節性。考慮到這一點，付費用戶增長可能會進一步減速，不包括此次促銷活動，這進一步令人擔憂。

一方面，我很欣賞 Spotify 訂閱者不太可能遷移到其他平台這一事實，因為一旦熟悉該平台，包括創建播放列表和與朋友分享音樂，更換平台將非常煩人。

另一方面，如果 Spotify 保持利潤增長的潛力在於其用戶群的快速增長，那麼根據第四季度的情況，情況可能不會那麼好。

邊距仍然不足

儘管 Spotify 具有高質量的現金流可預測性特徵，但該公司的底線仍然非常令人鼓舞。第四季度，Spotify 的毛利率為 26.5%，環比從 26.7% 下降。

COGS 主要包括支付給藝人/唱片公司的版稅。因此，毛利潤必然會繼續壓縮。在 7.12 億歐元的毛利潤中，2.53 億歐元用於研發，3.4 億歐元用於營銷，1.26 億歐元用於管理費用。這些金額為 7.19 億歐元，超過了毛利潤。

因此，不僅不確定公司何時以及是否會實現 GAAP 淨收入，而且很難判斷公司是否能夠實現強勁的營業收入。

無論如何，投資者不應期望很快獲得股息。

華爾街的看法

轉向華爾街，根據過去三個月分配的 15 次買入、6 次持有和 1 次賣出，Spotify Technology 的共識評級為溫和買入。Spotify的平均目標價為 247.81 美元，  意味著未來 12 個月有 62.7% 的上漲潛力。

結論

雖然從投資者的角度來看，Spotify 確實表現出一些吸引人的特點，但該公司似乎沒有明確的路線圖來實現可持續的利潤——至少在短期內是這樣。因此，公司未來能否可持續地創造股東價值還不確定。我對 Spotify 技術保持中立。