韋爾度假村(MTN.US)：優質公司，高價標籤

如此多的技術和軟件公司都在做“即服務”的概念或基於訂閱的商業模式，那麼基於資產的滑雪勝地為什麼不呢？這是北美最大的山區度假村運營商Vail Resorts ( MTN )的前提。我對 MTN 股票持中立態度。

韋爾經營三個不同的部門，1) 山區度假村，2) 住宿，和 3) 房地產。

Mountain 部門擁有並經營主要在北美的主要山區度假村，包括位於科羅拉多州的 Vail、Beaver Creek、Breckenridge 和 Keystone；猶他州帕克城；Heavenly、Northstar 和 Kirkwood 加利福尼亞和內華達；和更多。收入來自季票、纜車票、滑雪和滑雪板學校、餐飲以及零售和租賃業務。

住宿部門 (Vail Resorts Hospitality) 擁有和/或管理 RockResorts 品牌下的一系列豪華酒店以及滑雪勝地附近的其他酒店和公寓。它還在大提頓國家公園擁有三個目的地度假村和幾個高爾夫球場。

房地產部門 Vail Resorts Development Company 持有、開發、購買和銷售全國各地度假村社區內及周邊的房地產。

商業模式

該公司現在聲稱它擁有基於訂閱的商業模式。即，滑雪即服務。該公司直接來自軟件或云行業，認為季票持有者，尤其是他們包羅萬象的 Epic Pass 持有者，創造了一個經常性收入流，可以增加終生客戶價值。

客戶的這種預先承諾在一定程度上降低了可變性和與天氣相關的風險。隨著時間的推移，續訂率和高保留率可以顯著降低客戶獲取成本。季票銷售約佔纜車票收入的一半，長期目標是達到 75% 的水平。

季節性財務業績

韋爾的山區和住宿業務季節性很強，大部分收入和利潤發生在冬季和早春月份。

例如，截至 2021 年 7 月 31 日的財政年度，第二和第三季度產生了 6.07 億美元的營業收入，而第一和第四季度產生了 3.34 億美元的虧損。

截至 21 年 10 月 31 日的第一季度，山地收入增長了 9.9%，EBITDA 虧損為 1.11 億美元。由於與 2020 年受 COVID-19 影響的前一個時期相比易於比較，住宿部門的收入增長了 108%。該部門報告的 EBITDA 為 260 萬美元。 

該公司表示，它對迄今為止的季票銷售結果感到滿意：

“我們對季票銷售結果感到非常滿意，這繼續證明我們的數據分析能力和我們的通票產品引人注目的價值主張，部分原因是 2021 年的通票價格下降了 20%/ 2022 賽季。我們預計今年所有提前承諾產品的客人總數將超過 210 萬，包括我們北美和澳大利亞度假村的所有通票產品，比去年增加約 70 萬，比去年增加約 90 萬。幾年前。”

資產負債表和展望

截至 2021 年 10 月 31 日，該公司資產負債表上的現金約為 15 億美元，總債務水平為 28 億美元。預計截至 2022 年 7 月的財政年度的 EBITDA 約為 8 億美元，淨債務槓桿率僅為 1.6 倍。

估值

由於其龐大的固定資產基礎（資產負債表上的價值超過 20 億美元），折舊水平很高，GAAP 市盈率並不總是有用的。

2023 財年每股收益估計約為 10.00 美元，這將產生 31.3 倍的市盈率。通常使用 EV/EBITDA 計算；然而，即使使用該指標，MTN 似乎也受到高度重視。從歷史上看，MTN 的 EV/EBITDA 比率在 8-17 倍範圍內交易，目前，它的交易價格約為 2023 財年 EBITDA 估計值的 13.4 倍。

華爾街的看法

談到華爾街，MTN 根據過去三個月分配的一項買入評級和一項持有評級，獲得了中等買入共識評級。韋爾度假村的平均目標價為 355 美元，意味著有 13.2% 的上漲潛力。

結論

我對 MTN 股票持中立態度，因為該公司擁有不可替代的山區度假村資產，並產生大量自由現金流。然而，隨著股價接近歷史高位且估值水平升高，建議降低入場點以創造安全邊際。