国君(香港)：协鑫新能源(03800)予中性评级 目标价0.22港元

中国华能集团的潜在收购于2019年11月被正式取消，取而代之的是一份合作框架协议。我们认为终止对协鑫新能源控股股权的潜在收购而只选择收购公司的某些资产是为了避免过多的债务从协鑫新能源转移至中国华能。目前，我们不确定潜在交易的造价以及中国华能将收购的太阳能资产的规模。需待获得更多关于合作框架协议的细节以做进一步分析。  

由于太阳能电价补贴的减少，国内市场于2019年的新增太阳能装机预计将大幅下降。根据国家能源局的数据，2019年前9个月新增太阳能装机为15.99吉瓦，同比下降53.7%。其中，集中式太阳能项目新增装机容量7.73吉瓦，分布式太阳能项目新增装机容量8.26吉瓦。截至2019年9月末，全国累计太阳能装机容量为190.19吉瓦，同比增长15.2%。由于电价补贴的减少将大幅削弱新太阳能项目的投资回报，我们预计中国的新增太阳能装机将继续于未来保持在一个较低的水平。  

我们下调投资评级至“中性”，并将目标价下修至0.22港元。在把太阳能资产出售给中国华能集团之后，协鑫新能源核心业务的盈利能力预计将会进一步被削弱。新目标价相当于4.8倍/3.9倍的2019年/2020年市盈率或0.6倍/0.5倍的2019年/2020年市净率。