安信国际：安踏(02020)布局国际多品牌加速发展 首予“买入”评级

安踏体育(02020)是国内运动品牌的龙头企业，近年来收购海外运动品牌的步伐从未止步，通过收购来拓展品牌的国际布局。今年，公司总市值曾一度超2000亿港元。公司2019年上半年收入为148.1亿人民币，净利润达25.81亿人民币。近日，公司公布盈利预喜，2019财年安踏品牌及其他品牌产品销售持续强劲增长，使得总收入同比增长超35%；分占合营公司亏损将不多于人民币6.5亿元；股东应占溢利（按综合基准，已计及分占合营公司亏损）将增长不少于30%。  

1、国内运动品牌龙头，布局国际。安踏品牌始创于1991年，于2007年在香港交易所主板成功上市，是目前中国最大的综合型运动服饰公司。作为本土运动鞋服的龙头，安踏并不满足于局限在国内市场，而是希望通过收购国外运动品牌来实现布局全球的目标。目前旗下已有安踏、FILA、DESCENTE、SPRANDI、KINGKOW及KOLONSPORT，并于今年成功收购AmerSports，进一步实现其国际布局。AMER旗下有7个子品牌，均在其细分领域占据领先地位，未来将注重零售业务和中国地区业务的发展。  

2、行业集中度高，马太效应显著。2012年的库存危机后，从2013年至2018年间，我国运动鞋服市场的集中度显著提高，其中CR5从47.2%提升至57.3%,CR10从62.5%提升至71.6%。随着市场集中度提高，市场份额高度集中在头部企业，未来将会出现“强者恒强”的局面，小企业的份额被进一步压榨，而龙头则因多年发展积累的资源形成护城河，从而受益于此局面。作为国产运动鞋服品牌的领军企业，安踏也将会受惠于马太效应，强者恒强。  

3、首次予以“买入”评级，目标价90.0港元。我们预计公司2019/2020/2021年的营收将分别达到人民币328.6亿元、人民币402.5亿元及人民币483.0亿元，同比分别增长36.3%、22.5%及20%；净利润预计分别达到人民币54.20亿元、人民币69.32亿元及人民币84.0亿元，净利率为16.5%、17.2%及17.4%，对应EPS为人民币2.01元、人民币2.57元及人民币3.11元。  

现价对应2019/2020/2021年PE为40.29/31.51/25.98倍，首次予以“买入”评级，给予目标价90.0港元。  

风险提示：经济下行，库存承压；行业竞争加剧；AmerSports后续运营发展不如预期。