中信：申洲国际(02313)产能建设渐入佳境 加速整合空间广阔

中信证券发布报告称，维持申洲国际(02313)“买入”评级，目标价升至125港元。该行认为公司是垂直一体化成衣制造的龙头，预计未来5年将进入产能加速成长阶段，看好其长期稳健地成长。  

该行表示，深入申洲国际越南和柬埔寨工厂调研后得到该公司如下最新情况：越南方面，面料稳步扩张，二期成衣爬坡节奏超过预期。越南成衣二期于2019年第二季度投产，三期阿迪达斯专用工厂预计于2021年春节后开始招工。柬埔寨方面，一期较快增长，二期建设顺利。柬埔寨1.8万人新产能厂房和土建项目进行顺利，预计2020年第二季度开始部分招聘投产。综合来讲，公司2019至2020年为产能建设和爬坡期，2021至2022年为产能收获期，产能增速将逐渐抬升。  

另外，该行认为申洲国际存在两方面的壁垒。首先是产能布局优势，由于公司拥有大规模高效率的优质工厂，其足以抵抗国内土地、人力成本等问题给扩张带来的阻力。而中国市场目前仍是全球运动品牌增速最快的区域，因此公司未来有能力优先满足全球品牌客户在国内的持续增长。其次是客户优势，公司拥有先发优势网罗全球范围内最优质运动品牌客户，而目前已经没有规模化品牌订单来培养行业新入者。  

该行预计公司2019-2021年产量增速为10%左右/12%-13%/14%-15%，2019-2021年净利润复合增长率为18%。