国君(香港)：安踏体育(02020)重申买入评级 目标价86.70港元

2019年盈利预喜小幅超预期。安踏2019年净利润预计将录得不少于45%的同比增长，主要驱动力为：1）收入增长超过35%，2）高利润率的零售业务收入占比提升以及3）稳定的经营费用率。公司预计将录得不超过6.5亿元人民币的合营公司亏损，计入该亏损后，净利润预计同比增长不少于30%。  

公司为AmerSports制定了雄心勃勃的发展目标。安踏预期AmerSports在未来5年中可以实现10%-15%的年复合增长率，而由于利润率水平的改善，净利润的增速将超过收入增速。公司目标为在未来5年将三个大品牌（始祖鸟、萨洛蒙和威尔逊）发展成“十亿欧元品牌”。我们预期AmerSports的合营公司将在2020年及2021年为安踏带来正收益。  

上调目标价至86.70港元并重申“买入”。基于更高的毛利率预测及更低的经营费用预测，我们分别调整2019-2021年每股盈利预测-2.5%、5.9%和9.2%至2.017元人民币、2.786元人民币和3.534元人民币，相当于32.2%的年复合增长率。我们维持对AmerSports未来增长的乐观态度，并预期将在销售增长及费用节省方面产生协同效应。我们的新目标价分别相当于38.7倍、28.0倍和22.1倍2019年、2020年和2021年市盈率，以及20.6%的上涨空间。