中泰国际：中国水务(00855)给予买入评级 目标价10.50港元

2020年财年中期业绩合乎预期  

上半年股东净利润同比增长36.6%  

受到（一）供水经营服务收入同比上升10.6%；（二）供水建设服务收入同比增长18.2%，公司2020年财年（年结：3月31日）上半年股东净利润同比增长36.6%至港币8.8亿（见图表1）。不计算公司于2019年4月因收购康达环保（6136HK；未评级）之29.52%股权而获得的港币2.1亿负面商誉收益后，我们认为公司业绩合乎我们及市场预期。  

扩大主要业务规模，持续出售非核心资产  

中国水务入主康达环保后，扩大了水务业务总规模。公司供水及污水处理的总处理能力（未含在建及拟建项目）已经由2019年3月底之894吨/日增长至2019年9月底之1，316吨/日。公司业务覆盖也分别由全国13个省份及3个直辖市扩展至20个省份及3个直辖市。另一方面，公司于2020年财年上半年内，出售了多项内地房地产项目非核心资产，套现港币2.4亿现金总额。公司估计近期可处置非核心资产达到港币5亿以上。  

调整股东净利润预测  

根据是次中期业绩，我们上调2020年财年股东净利润预测12.3%以反映以上提及的负面商誉收益，并微调2021-2022年财年股东净利润预测（见图表2）。我们预期股东净利润将由2019年财年的港币13.7亿上升至2022年财年的港币20.9亿，复合年增长率达到15.2%。  

重申“买入”评级  

我们相应地微调由贴现现金流分析（DCF）推算的股权价值。经过四舍五入后，我们维持目标价在10.50港元。这对应9.5倍2020年财年市盈率和71.6%上升空间。重申“买入”评级。  

风险提示：（一）水源受到污染、（二）水价提升幅度及进度低于预期、（三）汇率风险。