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惠理集团 – 点石成金的能力不在 ?

由「股坛金手指」谢清海所创立的惠理集团(SEHK:806)素来有「牛市放大器」的外号。股民一般相信在股市做好时购入惠理,其股价表现将能跑赢大市。然而,近年惠理的表现令投资者非常失望。过去一年,恆生指数有大约8%升幅,而同期的惠理股价却录得22.3%的下跌。归根究底,惠理近年疲弱的表现源自两大原因:1.惠理点石成金的能力不在和2.主动型基金的没落。  

惠理点石成金的能力不在  

惠理的两大收入来源分别是管理费和表现费。管理费是以基金规模乘以一个固定百分比所产生的费用,不论基金的表现好与坏都会收取。由于惠理採取一套严格的成本控制原则,其淨管理费收入能完全覆盖固定经营开支。基本上,惠理可以说是一盘稳赚不赔的生意。然而,单靠管理费只能应付公司的开销,表现费却能为公司带来巨额的盈利。表现费是按基金单位价格的新高价计算,即是若基金的价格在该年未有创出新高,惠理便不能收取任何表现费用。近年中港股市一直呈「有波幅无升幅」的疲弱格局,以投资中港股票为主的惠理基金同样受到影响,一直未能创出新高。  

整体股市表现固然不利基金业务,但惠理自身两大皇牌基金–「惠理价值基金」和「惠理高息股票基金」近年回报一般,很多时候跑输大市。以其「高息股票基金」为例,近五年的总回报为20.5%,而同期的MSCI亚洲指数和恆生指数均比其优胜,亦即是投资者购入盈富基金(SEHK:2800)的回报更高。而最为人熟悉的「价值基金」近五年亦仅跑赢恆指4.3%,扣除认购费约5%,基本上比肩恆指表现。  

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(「惠理高息股票基金」的表现)  

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(「惠理价值基金」的表现)  

主动型基金的没落  

投资经典「漫步华尔街」的作者BurtonMalkiel在书中表示,一隻猴子矇著眼向财经报纸掷飞镖所选出来的股票组合,会跟专家挑选出来的组合结果差不多。事实上,不少曾显赫一时的基金经理都是「一刹那光辉,而不是永恆」,在某个周期大幅跑赢股市后便无以为继。被动型基金取代主动型基金的趋势已经是不可逆转。穆迪预测在2021年,被动型基金规模将会胜过主动型基金。  

惠理亦留意到此趋势,近年积极开拓不同类型的ETF产品。但ETF产品所产生的收入远低于传统主动型基金,要维持收入增长,业务重心需要由「质」转为「量」,希望扩大基金规模以提升管理费用的收入。然而,惠理的管理资产总值(AUM)却每况愈下。其AUM在2018年时曾高见184亿美元,但在刚公布的数字便跌至152亿美元,下跌近两成,回到2015年时的数字。事实上,笔者并不看好惠理ETF业务的长远发展,主要原因是被动型基金存在大量的竞争。起步较迟的惠理并没有此方面的品牌优势。而且惠理的主要客户群以香港为主(佔77%),不及其他大型国际基金有跨国规模优势,其业务开拓空间有限。  

愚人结语:  

市场过去一直以P/AUM的模式去为惠理进行估值。估值高峰时曾高达15%P/AUM,现时的P/AUM已低至7%的低位。但低处未算低,国际大型管理基金的P/AUM的平均值只有3-10%*(5),假若惠理的表现继续疲弱,其股价仍然会有相当的下跌空间。惠理的主动型基金每个月都需公布表现,投资者可下载该报告参阅,密切留意其基金的发展和表现。

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