国信证券：李宁（02331）经营效率大幅改善，首予“买入”评级

公司概况：国产运动品牌龙头，涅槃重返登峰之路  

李宁（02331）为国内运动鞋服行业龙头，主要经营的李宁品牌成立于1990年，民族品牌底蕴深厚。在2011年起历经连续4年的深重经营危机后，公司成功推进战略变革，业务环节全面升级再次崛起，2018年营收打破百亿，同增18.45%，15-18营复合增速14.01%。当前公司明确“单品牌、多品类、多渠道”的基本策略，聚焦主品牌五大核心板块，以专业化为基本定位并成功发力特色时尚等新领域，同时零售运营能力和营销推广布局不断强化，龙头实力持续提升。  

行业分析：运动鞋服极佳赛道，国产崛起正当其时  

近年来国内运动鞋服零售总额保持快速增长，且增速逐年提升，18年近20%，主要系国民收入水平提升、政策刺激及年轻人对运动和运动时尚风格偏好加强等因素驱动。同时在此前行业洗牌后，竞争格局加速优化，CR10市占率达70%以上，运动鞋服时尚化发展下需求扩张迅速，同时又具有专业化的技术壁垒等特点，因此具备品牌集中度加速提升基础，头部品牌将享受更多行业发展红利。  

核心看点：核心产品力厚积薄发，零售运营能力持续强化  

基于功能性与时尚性的提升质变，公司产品体系不断丰富升级，在持续提升研发技术的同时，打造“国潮”标杆性产品设计，提升品牌调性的同时也满足更广泛消费者的多样需求，并积极拥抱新媒体，年轻化群体中品牌吸引力显著提高。在此之上，通过搭建多元化的渠道，强化零售管理及店铺服务，并打造高效的供应链及物流支持体系，公司零售运营能力大幅强化，盈利能力有望持续提升。  

风险提示  

行业景气度减弱;对手竞争加剧;盈利能力提升不达预期;经营策略变化  

投资建议：实力崛起，再攀巅峰，给与“买入”评级  

作为优质赛道上的本土龙头，有望持续受益行业景气度持续向好以及竞争格局不断优化，并且通过产品端的功能性及时尚性提升以及零售终端及供应后端的持续提效，提供长期成长动能。伴随全面变革升级成效不断显现，公司整体经营效率大幅改善，且相对同业仍有进一步提升空间。我们预计公司19-21年EPS0.64/0.79/1.05元(人民币)，对应PE分别为39/31/24倍。综合考虑，给予公司一年期合理区间32.8-34.5港元，首次覆盖给予“买入”评级。