方正证券：中国国航(00753)经营改善超预期，维持“强烈推荐”评级

本文源自 微信公众号“许可交运参考”。

事件

事件：中国国航(00753)公布2020年三季报

1）财务方面，2020年前三季度，中国国航实现营业收入484.54亿元/-52.99%；实现归母净利润-101.12亿元/-249.54%；实现扣非归母净利润-103.45亿元/-257.77%。

其中Q3单季度实现营业收入188.08亿元/-50.20%，；实现归母净利润-6.71亿元/-118.51%；实现扣非归母净利润-7.48亿元/-121.18%。

2）业务方面，2020年前三季度，公司运输乘客4588.42万人次/-46.9%；ASK同比下降50.1%，RPK同比下降57.1%；客座率69.9%，同比下降11.5个百分点；

其中Q3单季度运输旅客2097.84万人次/-29.91%，降幅环比收窄；ASK同比下降43.01%，RPK同比下降48.94%；其中7月、8月、9月公司国内ASK同比增速分别为-20.76%、-3.39%、5.94%，环比持续好转；整体客座率73.59%，同比下降8.55个百分点。

点评

1. Q3单季度毛利转正，经营改善超预期

在国际线业务仍然低迷的背景下，公司Q3单季度毛利转正，实现归母净利润-6.71亿元，环比增长85.53%，亏损幅度大幅收窄，经营改善程度超出预期水平。受益于国内卫生事件形势持续好转，公司Q3单季度ASK 环比增长69.45%，恢复至去年同期六成，带动营收环比增长51.80%。成本端，在低油价环境和公司成本管控共同作用下，营业成本环比仅增长26.95%。费用端，受益于三季度人民币大幅升值，公司实现汇兑收益约23亿元，财务费用水平大幅降低至-10.68亿元，环比下降132.94%。但受国泰航空和山东航空亏损拖累，单季度投资净收益为-7.95亿元。

2. 凛冬已经过去，航空周期再启

航空股的大周期表现为危机周期，危机投资是中国航空业当前发展阶段最有效的投资策略。在大周期中，危机决定底部，格局决定中枢，中外航司历次经验表明，航空股大周期级别的行情，从底部启动之后，持续时间往往会在一年以上。随着国内卫生事件得到有效控制，防控体系日臻完善，国内航空需求已经完全恢复并开始正增长，航空业的凛冬已经过去，中国航空股新一轮大周期已经启动，右侧布局正当时。短期确定性估值修复，中期可期待供需弹性。

投资建议

预计公司2020-2022年营收分别为708.34亿元、1092.60亿元、1655.46亿元；归母净利润分别为-117.11亿元、-36.65亿元、93.79亿元；对应2022年A股PE为10.52倍，H股PE为6.72倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1）永久性亏损风险 

现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释风险； 

2）阶段性冲击风险 

宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮卫生事件爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险； 

行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。