导读目录

• 业绩概况

• 核心业务强劲增长

• 新冠前后业务对比

• 战略布局与管线进展

• 未来风险与展望

• 编辑总结

业绩概况

根据黄金形态通APP报道，辉瑞（PFE.US）公布2025财年全年业绩，总营收达到626亿美元，同比下降约2%，但在剔除新冠相关产品（Comirnaty疫苗与Paxlovid口服药）影响后，核心业务组合实现6%的运营增长，显示公司成功转型并重回增长轨道。第四季度营收录得176亿美元，同比运营下降3%，但剔除新冠产品后季度营收同比提升9%，超出市场预期。公司首席财务官David Denton近期表示：“我们对2025年非新冠业务的强劲表现感到满意，这得益于专注的商业执行和成本纪律。”

核心业务强劲增长

辉瑞的核心产品线在2025年表现出色，特别是肿瘤、心血管和疫苗领域。Vyndaqel家族、Eliquis、Padcev、Lorbrena、Abrysvo以及肿瘤生物类似药等关键产品贡献显著增长，推动非新冠业务整体运营增长6%。公司全年调整后稀释每股收益达3.22美元，高于市场共识预期。公司强调，通过持续的成本优化和生产网络改进，调整后毛利率扩张至76%，为未来盈利能力提供支撑。第四季度非新冠业务9%的增长进一步验证了这一转型成效。

新冠前后业务对比

表格显示，新冠产品销售下滑是整体营收承压主因，但核心业务已有效对冲风险，并实现正增长，凸显辉瑞产品组合的韧性。

战略布局与管线进展

辉瑞积极通过并购与内部研发强化增长领域。公司完成对Metsera的收购，总价值约100亿美元（含现金与里程碑付款），获得超长效GLP-1及组合疗法候选药物，计划在2026年启动约10项针对肥胖症的关键临床试验。同时，肿瘤管线在膀胱癌、乳腺癌等适应症取得积极进展，包括从3SBio引进的PD-1 x VEGF双特异性抗体PF-08634404，将启动4项关键试验。公司计划2026年整体启动约20项关键临床试验，聚焦肥胖、心血管、肿瘤等领域。首席执行官Albert Bourla近期强调：“通过Metsera等战略行动，我们显著增强了在高增长市场的创新能力。”

未来风险与展望

公司重申2026年营收指引为595-625亿美元，调整后稀释每股收益2.80-3.00美元，预计新冠产品营收约50亿美元，同时面临约15亿美元的专利到期（LOE）负面影响，排除这些因素后运营增长约4%。潜在风险包括进一步的专利悬崖（如Eliquis、Xeljanz等）、定价压力（如Medicaid折扣）和地缘贸易关税影响。但强劲的晚期管线与成本控制措施为中长期增长提供支撑，肥胖症领域布局或成为新增长极。

编辑总结

辉瑞2025年业绩反映出新冠后时代成功转型，非新冠核心业务实现稳健增长，第四季度表现尤为突出。通过Metsera收购等大胆举措，公司加速进入肥胖症等高潜力市场，并维持2026年指引的稳定性。短期面临新冠销售下滑与专利到期压力，但管线催化剂密集与执行力增强，整体配置价值仍具吸引力。投资者需关注临床试验进展与宏观定价环境变化。

常见问题解答

问：辉瑞2025年营收为何整体下降但核心业务却增长？
答：全年营收626亿美元同比下降2%，主要因新冠疫苗Comirnaty和口服药Paxlovid需求大幅下滑，贡献减少约40%。但剔除这些因素后，非新冠核心业务运营增长6%，得益于Vyndaqel、Eliquis、Padcev等产品的强劲销售，以及肿瘤和疫苗新品的拉动。这标志着公司从疫情依赖向多元化产品组合的成功转型。

问：第四季度176亿美元营收中，非新冠业务增长9%意味着什么？
答：Q4总营收同比运营下降3%，但剔除新冠后增长9%，显示核心商业执行力强劲。增长主要来自Abrysvo呼吸道合胞病毒疫苗、Prevnar肺炎疫苗、Eliquis抗凝药及肿瘤产品线的贡献。这证明辉瑞在后疫情时代已建立稳定的增长基础，避免了单一产品线风险。

问：辉瑞为何重申2026年595-625亿美元营收指引？
答：指引考虑新冠产品营收进一步降至约50亿美元，以及约15亿美元的专利到期负面影响（如部分产品LOE）。排除这些后，预计运营增长约4%。公司通过成本优化（预计到2027年节省72亿美元）和管线投资维持盈利能力，调整后EPS指引2.80-3.00美元，反映谨慎但有信心的展望。

问：收购Metsera对辉瑞肥胖症布局有何意义？
答：Metsera收购价值约100亿美元，带来超长效GLP-1及GLP-1+Amylin组合候选药，潜在实现每月一次给药。公司计划2026年启动10项肥胖症关键试验，这将帮助辉瑞在快速增长的减重市场（竞争对手如礼来、诺和诺德主导）占据一席之地，弥补新冠下滑缺口，成为长期增长引擎。

问：辉瑞肿瘤管线进展如何，是否足以支撑未来增长？
答：肿瘤领域在膀胱癌、乳腺癌等适应症取得积极数据，包括Padcev等产品增长强劲。从3SBio引进的双特异性抗体将启动4项关键试验。公司整体晚期管线达102个项目，2025年已启动11项关键研究，2026年计划20项。肿瘤、心血管、肥胖多领域并进，有望对冲专利到期风险，实现可持续增长。