导读目录

• 监管里程碑：第一国家数字货币银行与合规霸权

• 双雄争霸：Circle 与 Tether 的错位竞争与估值倒挂

• 财报拆解：Q3 高增长与高利润，利息收入后的转型阵痛

• 2026 战略：ARC 公链与 CPN 支付网络的生态野心

• 生态联动：Visa 结算服务与“最后一公里”的法币落地

• 投资逻辑：估值修复、解禁压力与长期护城河

• 常见问题解答

监管里程碑：第一国家数字货币银行与合规霸权

根据 www.Todayusstock.com 报道，Circle 在 2025 年底迎来了质的飞跃。2025年12月12日，Circle 获得美国货币监理署（OCC）有条件批准，成立了第一国家数字货币银行（First National Digital Currency Bank）。这一标志性事件使 Circle 成为全球首家拥有联邦牌照、可提供受托数字资产托管服务的原生加密机构。

随着美国《GENIUS Act》等监管框架的落地，稳定币被正式纳入合规体系，要求 1:1 高质量储备、月度审计及联邦牌照。这不仅助力 USDC 市值向 1.2 万亿美元目标加速，更让 Circle 在 2025 年成功上市，确立了其作为全球顶级机构首选稳定币发行商的地位。

双雄争霸：Circle 与 Tether 的错位竞争与估值倒挂

目前稳定币市场呈现出显著的“双中心”格局：

• Tether (USDT)： 维持 130 亿美元以上的极高盈利能力，在亚洲、拉美、非洲等新兴市场占据 90% 以上份额，虽面临监管压力和评级下调，但其 5000 亿美元的融资估值仍远超 Circle。

• Circle (USDC)： 走极致合规路径，虽然市值增长略逊于 USDT，但在印度（48%）和阿根廷（46.6%）等离岸市场进展神速，主要依托加密卡（Crypto Cards）业务的爆发。

加密卡交易量从 2023 年初的每月 1 亿美元飙升至 2025 年底的 15 亿美元，年复合增长率达 106%。USDC 凭借其接入 Visa/Mastercard 网络的合规优势，成为加密卡消费的首选币种。

财报拆解：Q3 高增长与高利润，利息收入后的转型阵痛

Circle 2025 年 Q3 财报显示，公司已成为金融科技领域罕见的兼具高增长与高利润的典范：

• 营收表现： 总收入达 7.4 亿美元（利息收入占 7.11 亿），同比增长 66%。

• 盈利能力： Adjusted EBITDA 利润率达 22.5%，环比增长 78%。

• 核心挑战： 营收模式单一，过度依赖美债利息收入。

值得关注的是，Circle 的“其他收入”虽仅占 4%，但环比增速已加快至 20%，显示出公司在非利息收入领域的积极探索。

2026 战略：ARC 公链与 CPN 支付网络的生态野心

为了打破单一营收模式，Circle 公布了 2026 年两大杀手级战略：

1. ARC 公链： 预计 2026 年主网落地，旨在将 Gas 费、MEV 等生态价值从以太坊/Solana 收回到 Circle 手中，实现从“媒介”到“底座”的垂直整合。

2. CPN (Circle Payments Network)： 目标是建立无需银行账户、绕过 SWIFT 的 B2B 支付网络。目前已有 500 家潜在机构客户，旨在彻底颠覆跨境结算流程。

生态联动：Visa 结算服务与“最后一公里”的法币落地

2025 年 12 月 16 日，Visa 开放了基于 Solana 的 USDC 结算服务。此举并非绕过 Visa，而是增强其网络能力：

• 全时结算： 取代传统的 5 个工作日窗口，实现 24/7/365 实时清算。

• 护城河巩固： Visa 通过接入 USDC 发卡方（如 Bridge、Reap），确保无论支付方式如何演变，法币落地的“过路费”始终掌握在 VisaNet 手中。

投资逻辑：估值修复、解禁压力与长期护城河

Circle 的长期护城河：网络效应： 类似于微信/支付宝，接入 USDC 是商户和机构的市场准入条件。合规护城河： 55 个监管牌照及“国家信托银行”身份。资本属性： 4.02% 的极低 WACC，显示市场已将其视为类似公用事业的稳定现金流资产。

短期压力：解禁潮： IPO 后 180 天全流通解禁，流通盘瞬间增加 400%，短期抛压巨大。利率敏感： 随着降息周期开启，核心利息收入将面临压缩。分润成本： 需向 Coinbase 分配约 50% 的外部利息收入（Q3 支付给 Coinbase 约 3.55 亿美元）。

编辑总结

Circle 正在经历从“稳定币发行商”到“数字美元金融基础设施”的华丽转身。虽然短期内面临解禁抛压和降息对利润的蚕食，但其建立的联邦级合规标准和即将上线的 ARC 公链、CPN 网络，正为其构建一个竞争对手极难逾越的生态飞轮。在全球金融体系“数字化+合规化”的大背景下，Circle 的长期价值已超越了简单的利差模式，正向全球数字美元的“总交换台”迈进。

常见问题解答

问题1：Circle 成立“第一国家数字货币银行”有什么实际意义？
答：这意味着 Circle 不再仅仅是一家科技公司，而是一家受美国联邦法律保护、受 OCC 监管的正式银行机构。这为其进入美联储清算系统、直接托管顶级机构资产、以及在法律地位上与传统大行平起平坐扫清了障碍。它是 USDC 迈向全球“数字法定美元”的最关键合规背书。

问题2：为什么 Circle 要和 Coinbase 平分这么多利润？
答：这是基于早期的合作协议。Coinbase 提供了巨大的分销渠道和用户基础，USDC 的成功离不开 Coinbase 生态的支撑。虽然这种 50/50 的分成（2025年Q3支付了3.55亿美元）在短期内侵蚀了 Circle 的利润，但这也换取了 USDC 无与伦比的流动性和市场渗透率。未来随着 Circle 自有渠道（如 CPN）的扩张，这一比例可能会优化。

问题3：降息周期会对 Circle 产生多大的负面影响？
答：直接影响很大。Circle 目前约 96% 的收入来自美债和现金的利息，如果美联储降息 1%，Circle 的潜在年化利润可能会减少数亿美元。这也是为什么公司急于推出 ARC 公链和 CPN 网络的原因——通过交易手续费、技术服务费等非利息收入来对冲利率下降的风险。

问题4：ARC 公链和以太坊、Solana 有竞争关系吗？
答：有竞争也有互补。ARC 的核心目的是垂直整合，让 Circle 能够捕获原本流向其他公链的 Gas 费和生态价值。对开发者来说，ARC 提供了一个原生支持合规数字美元、低延迟且具备联邦级安全性的结算层。它更像是一个专门为金融应用优化的“金融特区公链”。

问题5：现在的股价被低估了吗？解禁风险到底有多大？
答：从 DCF（现金流折现）模型看，142 美元的内在价值确实高于市价，基本面有吸引力。但短期内，流通盘增加 400% 的解禁压力是极大的现实挑战。早期投资人获利丰厚，有强烈的退出需求。建议投资者关注解禁后的换手情况，若股价在巨量解禁后能企稳，则长线布局的胜率将大幅提高。