导读目录

• 摩根大通12月4日报告核心观点

• 比特币算力下降与挖矿成本上涨分析

• MSTR mNAV比率维持1.13的关键意义

• MSCI剔除风险已消化，Saylor最新言论

• 比特币长期乐观：17万美元目标价

• 编辑总结

摩根大通12月4日报告核心观点

根据 www.Todayusstock.com 报道，摩根大通分析师团队由高级策略师Nikolaos Panigirtzoglou领导，于12月4日发布研究报告，指出尽管比特币（BTC）算力下降和挖矿成本上涨加剧下行压力，但MicroStrategy（MSTR.US）的持仓稳定性和mNAV比率（企业价值与比特币持有量之比）已成为近期价格走势的核心驱动因素。

报告强调，矿工抛售虽构成短期扰动，但MSTR的财务韧性更具决定性。目前mNAV约为1.13，高于1.0阈值，意味着公司无需变现比特币即可覆盖现金义务。 [](grok_render_citation_card_json={"cardIds":["c49303","abc166"]})

比特币算力下降与挖矿成本上涨分析

近期比特币网络算力和挖矿难度持续下滑，主要源于中国人民银行重申对比特币挖矿和交易的禁令，以及高成本矿工因电价上涨和比特币价格下跌而退出市场。截至12月，全球算力降至约1036 EH/s，较峰值回落15%。 [](grok_render_citation_card_json={"cardIds":["6b4af0"]})

挖矿成本已从上月9.4万美元降至9万美元，但比特币现价89,500美元仍低于此水平，引发进一步抛售。报告假设电价0.05美元/千瓦时，若每上涨0.01美元，成本将增1.8万美元。高成本矿工退出或导致成本进一步下行，但短期加剧供应压力。

历史数据显示，挖矿成本常充当价格支撑位，若长期低于成本，矿工将加速退出，形成自我强化下行循环。 [](grok_render_citation_card_json={"cardIds":["90aae1"]})

MSTR mNAV比率维持1.13的关键意义

摩根大通认为，矿工并非比特币走势核心，MSTR的mNAV高于1.0才是关键。目前比率约1.13，公司持有约65万枚比特币，市值约592亿美元，现金储备14.4亿美元足以覆盖未来两年义务，无需抛售比特币。 [](grok_render_citation_card_json={"cardIds":["02fd7c","0a4736"]})

若mNAV保持1.0以上，市场恐慌将消退，比特币最糟时期或结束；反之，若跌破1.0，可能触发恶性循环，导致被迫变现。MSTR联合创始人Michael Saylor近期表示：“我们的策略是长期的，我们对比特币的信念坚定不移。” [](grok_render_citation_card_json={"cardIds":["87cce3"]})

MSCI剔除风险已消化，Saylor最新言论

市场关注MSCI是否于2026年1月15日将MSTR及其他数字资产公司从股票指数剔除。摩根大通称，此风险“已被充分消化”，自10月10日磋商以来，MSTR股价已跌40%。剔除或导致28亿美元资金流出，若其他指数跟进则达88亿美元。 [](grok_render_citation_card_json={"cardIds":["0251f4"]})

Michael Saylor于11月21日在X平台回应：“指数分类并不定义我们。我们是公开交易的运营公司，拥有5亿美元软件业务和独特比特币国库策略。”他强调，公司今年完成77亿美元数字信贷证券发行，凸显运营韧性。 [](grok_render_citation_card_json={"cardIds":["edb781","33beff"]})若MSCI保留MSTR，比特币和MSTR或强劲反弹。

比特币长期乐观：17万美元目标价

尽管短期压力，摩根大通维持对比特币的长期乐观，波动率调整后与黄金比较模型显示理论价格近17万美元，暗示未来6-12个月大幅升值空间。若市场稳定，机构流入和企业购买将推动比特币超越黄金。 [](grok_render_citation_card_json={"cardIds":["242e1c"]})

对比情景：

编辑总结

摩根大通报告揭示比特币短期承压于挖矿成本9万美元和算力下滑，但MSTR mNAV 1.13的韧性成关键支撑，MSCI剔除风险已消化。Saylor坚定言论强化信心，长期模型指向17万美元目标。整体而言，比特币正从矿工扰动转向机构驱动，若mNAV稳固，2026年反弹概率高企，但需警惕杠杆放大波动。

【常见问题解答】

问：为什么摩根大通认为MSTR比矿工更关键？
矿工抛售仅短期供应压力，而MSTR持有65万枚比特币，若mNAV跌破1.0将引发连锁抛售。目前1.13比率显示公司现金充足，无需变现，稳定市场信心。Panigirtzoglou团队强调，此为近期价格核心驱动。

问：比特币挖矿成本9万美元如何影响价格？
成本低于现价89,500美元，迫使高成本矿工退出并抛售，形成下行循环。但历史经验显示，长期低于成本将迫使成本进一步下降，提供支撑。电价每涨0.01美元/千瓦时，成本增1.8万美元，加剧压力。

问：MSCI剔除MSTR的风险有多大？
已被市场消化，股价已跌40%。剔除或致28亿美元流出，若跟进则88亿美元。但Saylor称“指数不定义我们”，公司运营软件业务5亿美元，今年发行77亿美元信贷证券，韧性强。若保留，MSTR和比特币或反弹。

问：Saylor近期针对MSCI的言论是什么？
11月21日Saylor在X表示：“MSTR不是基金或信托，而是运营公司，拥有5亿美元软件业务和独特比特币策略。指数分类不定义我们，我们的信念坚定。”他强调公司发行77亿美元数字信贷，凸显非被动持有。

问：摩根大通的17万美元目标价依据何在？
基于波动率调整后比特币与黄金比较模型，当前市值低估约6.8万美元/枚。若机构流入和企业购买持续，6-12个月内可达17万美元，受益“贬值贸易”转向比特币主导。