美国非农数据相关内容导读

• 美国非农数据大幅修正

• 美国经济波动原因

• 就业数据修正情况

• 未来降息交易复杂性

美国非农数据大幅修正

美国非农就业数据出现了大幅度的下修情况，而这首先是由于统计因素所导致的。为了能够更加准确地估计样本以及所搜集到的数据，美国非农就业数据需要进行定期的修正。这种修正包括了将既有样本中遗漏的以及错误的数据纳入进来，同时对样本的偏差进行矫正。从历史情况来看，当经济波动较大的时期，就业人数和企业数量都会出现大幅度的波动，相应的数据修正幅度也会变宽。其背后的原因在于，所谓的“线性模型”根本无法准确地估计经济所出现的非线性变化。其底层的逻辑是，在经济波动较大的时期，无论是既有样本的受访者还是样本本身，都没有按照历史的轨道去演绎，所以相对于剧烈变化的现实情况，这种“偏稳定”的模型在精度方面是远远不够的。在疫情之后，美国的就业数据出现了大幅修正，这反映出美国经济经历了一轮重构。在疫情前后短短仅仅四年的时间里，美国经历了深度衰退以及强劲复苏，中间还穿插着产业革命。这样的一种变化可以说是时间很短但带来的波动却非常大。事后回头去看，采用疫情前的数据根本无法估计 2020 年的深度衰退；而 2020 年衰退的数据又会误导 2021 年经济强劲复苏时期的数据。因此，在 2020 年至 2021 年期间，美国非农就业数据的修正幅度是极其巨大的。而且，非农就业数据的调整主要集中于服务业部门。服务业是 2020 年衰退最为严重的部门，同时也是 2021 年及之后复苏最为强劲的部门之一，在 2021 年前后，美国新成立了大量的服务业企业，其增速远远超过了历史平均水平。这些变化都是无法被线性的老模型所捕捉到的，从而造成了就业数据不断地出现大幅度调整。

美国经济波动原因

疫情前后美国经济波动之所以如此剧烈，原因主要有两个方面。其一，是因为服务业的衰退和复苏，其弹性都非常高；其二，是因为疫情后美国迎来了制造业回流以及 AI 驱动的产业革命，这使得底层经济运行的逻辑发生了变化。

就业数据修正情况

历史显示，在经济波动较大的时期，就业人数和企业数量都会有显著的波动，数据修正的幅度也会随之走阔。这是因为“线性模型”无法准确地估计经济的非线性变化，在经济波动较大时，无论是样本受访者还是样本本身都没有按照历史轨迹运行，导致模型的精度不够。疫情后的美国就业数据大幅修正，反映了美国经济经历了一轮重构，在短短四年内经历了深度衰退、强劲复苏以及产业革命。非农就业数据的调整主要集中在服务业部门，因为服务业在 2020 年衰退严重，而在 2021 年及之后复苏强劲，且新成立了大量服务业企业，增速远超历史平均水平，这些都无法被老模型捕捉，导致就业数据频繁大幅调整。

未来降息交易复杂性

在新的结构调整下，未来美国的降息交易并非会一帆风顺。高利率对于需求的压制并非是显性的，尤其是对于灵活度较高的服务业，高利率对服务业需求的压制可能会在某个时点加速。而统计模型可能无法准确地刻画经济衰退时美国就业回落的速度。这也就导致了，如果我们紧紧盯着就业模型给出的就业数据，可能会错误地判断实际的就业形势。市场会根据这一指标的特性，重新评估并且频繁地博弈降息预期。同时，市场与美联储对待数据的视角是不同的，这就导致了未来美联储实质性的降息操作以及市场的降息预期，会存在一定的摩擦和博弈。如此来看，今年的降息交易之路，并不会是一路平坦的。