強勢翻身勁漲186%，商湯哪里變了？

來源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/288707005）

近期，昔日的港股AI明星股商湯（0020.HK）吸足市場目光。

前腳剛創下歷史新低，后腳一飛沖天持續上漲，股價一度累漲超186%，創下了自2023年8月以來的新高。

商湯曾是港股市場一只耀眼的存在，但是自2022年6月限售解禁暴跌以來，股價幾經波折落至低位。此次創歷史低價后的峰回路轉，是曇花一現，還是真的吹響轉折號角呢？

導火索，踏上巨人的肩膀

從消息面看，商湯在AI領域布局的突破表現成為此次上漲的導火索。

在4月23日的技術交流日活動中，商湯揭曉了“日日新SenseNova 5.0”大模型體系。該體系借助超過10TB的tokens訓練數據以及大量合成數據，構建了混合專家架構，使其在推理時的上下文窗口能高效處理約200K的信息量。此次升級主要集中強化了模型在知識、數學、推理和編碼方面的能力，全方位與GPT-4 Turbo看齊。

眾所周知，ChatGPT在AI領域是一個重要里程碑，也是AI應用的重要參考和對標。GPT-4 Turbo更是標桿中的標桿，其在自然語言處理領域居于全球領先水平，廣泛應用于智能問答、機器翻譯、文章生成等多個領域。至此，商湯科技正式發布行業首個“云、端、邊”全棧大模型產品矩陣。

商湯科技于2023年4月推出“日日新SenseNova”大模型體系，該體系包括自然語言處理模型“商量”（SenseChat）、文生圖模型“秒畫”和數字人視頻生成平臺“如影”（SenseAvatar）等，短短一年便升級到5.0版本，看得出來商湯有在大力推進。據傳，日日新的主流客觀評測上達到或超越 GPT-4 Turbo，彰顯了商湯在AI領域的實力。

資料來源：商湯日日新官網

解釋一下近些年很紅的“云、端、邊”概念。簡單來說，云是遠程的數據和服務中心，端是大家日常用來訪問這些服務的設備，而邊則是在離我們更近些的地方進行快速處理的技術，他們共同構成了現代科技生態系統的重要組成部分。

就“云、端、邊”三個面向，商湯科技人工智能計算中心（AIDC）是亞洲最大的超算中心之一；多模態大模型領域領先優勢突出，其SenseParrot是亞洲最早自主開發的深度學習框架之一，且實現了從算力基礎設施到大模型的深度協同；自2015年起就與全球幾乎所有頭部安卓手機廠商和主流車企合作。

如此看來，憑借多年技術積累和成果上的突破，商湯未來很可能在市場上獲得更大的競爭優勢，并推動整個行業的發展，或許這輪上漲是對其多年積累的回饋。

曇花一現or王者歸來

連日的上漲，似乎讓市場又記起商湯的諸多頭銜，例如“超級AI獨角獸”、“港股AI第一股”、“亞洲最大的人工智能軟件公司”等等。但是仔細探究，這種上漲能否持久呢？

先看業績，商湯一直處于巨額虧損的狀態。2020年-2023年，虧損額分別為121.6億、171.4億、60.45億、64.4億元，且在2022年及2023年還出現了毛利顯著下滑。

資料來源：東方財富網

其巨額虧損來自兩大方面，研發費用以及優先股及其他金融負債的公允價值虧損。可以看到，即使扣除優先股及其他金融負債的公允價值虧損部分，商湯近兩年經調整EBITDA虧損也超40億元，而且近兩年收入下滑，虧損并無收窄跡象，實在難言樂觀。

資料來源：商湯2023年年報

而商湯究竟如何變現呢？

上市初期，商湯將收入劃分為智慧商業、智慧城市、智慧生活和智能汽車四大板塊。而經歷技術演進、業務優化及發展，目前商湯的收入更新為生成式AI、傳統AI 和智能汽車三大板塊，這里也足以可見科技領域變化之快。

收入結構上，2023財年，傳統AI、生成式AI、智能汽車收入占比分別為54%、35%、11%，期內生成式AI業務實現了顯著的增長。但是總體來看，商湯仍處于轉型的過渡期，后續的增長取決于其生成式AI產品的落地情況，而這一速度又和宏觀環境密切相關。

政策端，國家重視數字化轉型，圍繞AI領域發展發布了一系列新政策，近年來不僅從戰略規劃、倫理規范、應用場景等方面為AI技術的發展提供了指引和支持，還強化技術的監管和管理。需求端，AI作為迅速發展的技術領域，在各行各業的應用前景被廣泛看好。從自動駕駛、金融服務、智能制造到醫療健康，AI技術正逐漸滲透到社會的各個層面。

從長遠來看，政策端和需求端似乎都一片大好，為商湯的后續發展營造了一個比較好的外部環境。但是回顧近幾年AI領域的產品變現，更多的想象空間其實是來自于AI技術的突破進展，尤其是算力的提升、算法的創新以及大數據應用方面的創新成果落地，而帶來的新的增長點。另一方面，AI行業內部的競爭也非常激烈，商湯在不同在細分市場或技術領域同樣面臨著挑戰。

反映在二級市場上，由于技術突破而帶來的上沖動力尤其明顯。不過從走勢來看，這種刺激對于商湯的助力也未持續太久，在推出日日新后迎來一波漲勢，商湯一度跌到了不久前的歷史低位0.58港元。而回到近期的迅猛漲勢，我們也發現，恒生科技指數也在同期大幅拉升，商湯也只是其中比較有代表性的一員。

資料來源：Wind

所以，商湯科技的股價飆升更像是一個積極的信號，表明投資者對AI行業的關注和信心正在增強。然而，這或許并不足以構成商湯走勢的轉折點。

未來看點

在2023年年報中，商湯提到“在2023年的業務重組中，商湯科技明確了新的三大業務板塊：生成式AI、傳統AI和智能汽車，它們分別對應著提供生成式AI的模型訓練、微調及推理服務業務，傳統智慧城市、智慧商業與智慧生活的非生成式AI業務，以及原智能汽車業務。在新的業務板塊分類下，集團以生成式AI業務為重點發展方向，同時保持傳統AI業務及智能汽車的優勢，優化運營效率。”

生成式AI是當下各大科技公司的研發熱點，市場空間巨大。根據《中國AIGC應用全景報告》預計，2030年中國AIGC應用市場規模將達萬億規模，2024年到2028年的年平均復合增長率將超30%。目前來看，商湯具備了該領域的先發優勢，后續可繼續跟進其模型演進及落地速度。

智能汽車方面，AI技術正逐步成為推動交通運輸行業發展的核心驅動力，綜合政策端的刺激力度和汽車市場體量規模，該領域的市場空間更加不可小覷。商湯科技一直致力于智能汽車領域人工智能技術的研發與創新，在智能駕駛、智能座艙這兩大核心領域均實現了持續增長。

具體進展上，于2021年7月，商湯發布了智能汽車解決方案獨立新品牌SenseAuto絕影；于2022年一季度成立智能汽車事業群，致力于將商湯絕影打造為汽車行業內最具影響力的AI賦能平臺；于2024北京車展，商湯絕影首次向公眾展示了面向量產的端到端自動駕駛解決方案UniAD(Unified Autonomous Driving)的道路測試表現，同時還帶來了AI大模型座艙產品矩陣，以及全新座艙3D交互演示。

科技行業的特性便是快速發展和不斷變革，企業必須快速適應新的技術趨勢和卡位迅速對應布局。目前來看，在股價跌跌不休的這兩年，商湯其實并未停下發展的腳步，展現出一定的靈活性和較強的執行力，其發展方向逐漸清晰。

在未來AI領域的激烈競爭中，商湯還有挺多可以繼續觀察的亮點，包括其獨具一格的基層模型、AIGC賦能、智能汽車、國產替代等等。不妨以此次上漲為信號，再度將其放置在持續觀察的角色。

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