港股進入“技術性牛市”，行業大模型第一股第四范式(06682)獲多家券商看好

隨著政策發力、經濟企穩、以及日元貶值后資金回流等多重因素的影響，恒生指數自4月19日開始，在10個交易日內實現了15.62%的最大漲幅，這意味著港股市場已進入了“技術性”牛市。且未來隨著美聯儲降息周期的開啟將進一步推動港股走強也逐漸成為了市場共識。

在這樣的市場背景下，布局港股的長線資金已開始挖掘中國的各類“核心資產”，其中又以代表未來發展方向的新質生產力類個股最具市場關注度。而在這類個股中，第四范式(06682)絕對是不可忽視的企業。

作為企業級人工智能領域的先驅者和領導者，第四范式深耕行業大模型領域十年，持續致力于打磨行業大模型底座，為“人工智能+千行百業”創新發展貢獻了自身力量，加速推進了我國AI產業的發展與變革。

且在4月25日，第四范式于發布了上市后的首份年報，營收增長36.4%至42.04億元，經調整凈虧損率降至9.9%。在營收高速增長的同時實現了自2021年以來的連續減虧，盈利前景日漸明朗。

搭建企業智能化轉型的基礎設施

由于上市未滿一年且公司的產品和服務主要面向于B端的企業級市場，因此市場對第四范式業務的了解程度并不向C端企業那么熟悉，但事實上，第四范式的業務布局并不難理解。

隨著生成式AI的崛起，人工智能時代已加速到來，企業必須完成智能化轉型才能跟上時代的步伐，這是新時代的產業大趨勢。而第四范式深耕行業大模型產業十年，公司推出了先知AI平臺以及SHIFT智能解決方案，欲將二者打造為助力千行百業的企業智能化轉型的基礎設施。

第四范式的先知AI平臺十年已歷經5次迭代，于今年3月發布的行業大模型平臺「先知AIOS 5.0」，可基于各行業場景的不同模態數據，構建行業大模型，大幅降低了行業大模型的應用門檻。截至目前，先知AI平臺上構建的模型數量已超1萬個。

SHIFT智能解決方案是第四范式基于底層AI能力以及公司和合作伙伴的行業實踐經驗沉淀出的各行各業的智能解決方案產品，針對于不構建大模型而直接使用智能化解決方案的客戶。2023年內，第四范式發布了數十個解決方案產品，覆蓋了金融、能源電力、運營商、交通運營等重要行業，推動公司商業版圖加速擴張。

可以預見，隨著人工智能時代的不斷發展，未來行業大模型有望呈爆發式增長，行業人員將開發數以百萬計的大模型，而第四范式所做的，便是為行業人員提供人工智能時代的開發工具以及直接可用的智能解決方案。

與此同時，深耕AI產業的第四范式抓住了生成式AI的產業機遇，公司在2023年2月較早推出了式說大模型，并迅速將其在4月份迭代至3.0版本，這也讓第四范式成為國內第一波推出行業大模型的企業。第四范式式說AIGS服務是基于式說大模型推出的AIGS平臺是生成式AI軟件開發平臺，可重塑B端軟件的開發模式，這為公司的未來發展打開了新的增長空間。

產品加速滲透帶動業績高速增長

基于優質的產品和服務，第四范式的產品于市場中加速滲透，并已實現了規模化覆蓋。2023年中，第四范式的總用戶數增至445個，其中標桿用戶數139個，同比增長33.7%，平均每個標桿客戶的收入為1838萬元，包括三大運營商、國家電網、中石油以及國有大行等均是公司的標桿客戶。

同時，第四范式覆蓋的行業越加多維，公司在重要行業持續深耕的同時，加速在制造、醫療、零售等戰略領域的拓展。目前，第四范式的先知AI平臺以及SHIFT智能解決方案已覆蓋了金融、零售、制造、能源電力、電信、運輸、科技、教育、媒體和醫療等行業。

值得注意的是，隨著覆蓋場景越多，第四范式的數據將越加豐富，這能讓其幫助各行各業發現越來越多的規律，從而提升各行業內企業的生產經營效率。

且公司的式說AIGS服務在短短不到一年的時間已實現了成功的商業化落地，2023年時該業務收入同比增長4.7%至4.16億元，占第四范式總收入的比例已達10%，式說AIGS服務已成為了第四范式的新增長曲線。

從業績來看，第四范式展現出了強勁的成長勢能，自2019年至2022年，第四范式的收入從4.6億人民幣增至30.83億元，年復合增速高達88.5%。2023年中，第四范式在高基數的基礎上再度交出穩健財報，其收入增長36.4%至42.04億元，且經調整虧損縮減17.6%，經調整凈虧損率降至9.9%，業績發展持續向好。

堅守長期主義，基本面優質獲多家券商看好

目前市場中對第四范式的虧損討論較多，但投資者應該認識到以下幾個方面，其一，行業發展初期為提升技術壁壘和客戶壁壘而虧損是企業為長期發展所采取戰略部署的階段性結果，第四范式為最大化的鞏固競爭優勢持續加大研發投入，并在客戶方面持續拓展行業內大客戶打造標桿效應，這能提升公司的產品競爭力以及高價值客戶的黏性，利于市場的拓展，因此前期的研發支出以及銷售開支占比會相對較大，但這是基于長期發展的戰略定力，若公司削減部分研發投入以及營銷開支，實現盈利并不困難，但這不符合公司實現長期可持續發展的戰略格局。

其二，階段性的戰略虧損并不影響市場對公司價值的挖掘，最具代表性的例子便是亞馬遜，其雖虧損多年，但真實內在價值不斷提升，公司股價也隨之體現企業內在價值。而當前的第四范式與之相似，短期戰略性虧損，但內在價值不斷增長。

其三，更何況自2021年以來，第四范式的減虧趨勢十分明顯，這亦是公司業務經營持續向好的具體體現，這讓公司的盈利路徑逐漸清晰明朗。一旦跨過盈虧平衡點，在規模效應的帶動下，第四范式的盈利有望加速釋放。

憑借優質基本面，多家券商亦發布研報表示對第四范式的看好，其中，國投證券給出了“買入”評級，華泰證券給出了“增持”評級，且二者給出的目標價均在80港元以上。

值得注意的是，基于對公司未來發展的看好，第四范式已公布將回購公司不超過3億港元的股份，這表明管理層認為公司當前價值被低估，且市值管理的意愿較強，這更有助于股價的上行。

若從長遠角度來看第四范式的價值，需著眼于產業的更替。不同的發展階段由不同的新技術所驅動，這是新技術與產業趨勢的必然，而當下已進入了人工智能時代，也必然會誕生新技術巨頭，已逐漸成為企業智能化轉型基礎設施搭建者的第四范式，必將受益于整個人工智能時代的發展。