美股新股前瞻|福興集團：新加坡上市后再赴美IPO，現金流緊張急需“補血”

拉鏈賽道雖是一個很小眾的賽道，但亦不乏一些“新故事”的出現。

4月2日，來自福建晉江的福興中國向美國SEC公開披露招股書，擬在納斯達克上市，股票代碼“FFFZ”。公司計劃以4-5美元價格發行200萬股普通股，預計募資900萬美元。按照擬議發行價區間的中值計算，福興集團的市值將達到8200萬美元。

該公司成立于1993年，是一家以拉鏈產業為主，涉足漂染、五金電鍍和紗線染織等領域的現代大型綜合性企業集團，在中國擁有超過1,600家客戶的多元化客戶群，其中包括安踏、七匹狼、李寧、361°、新秀麗和北極中國等眾多知名品牌。于2007年，該公司在新加坡主板上市，代碼為“AWK”。

那么，令人好奇的是：上市多年，福興中國仍赴美撈金，背后原因何在?從行業發展態勢來看，該公司后續成長潛力如何?能否憑實力吸引投資者的投資興趣呢?

凈利潤下滑95%，現金流緊張急需“補血”

成立逾30年，福興中國顯然算得上是一家知名“老品牌”拉鏈企業。

根據Euromonitor報告(2023年版)，按2021年銷售額計，福興中國為中國大陸第四大拉鏈制造商。

1993年，福興中國主要是通過全資子公司福興拉鏈在中國開始運營。認識到中國市場拉鏈制造及生產的潛在增長潛力后，彼時福興拉鏈于1993年12月在中國福建省晉江市成立，為外商獨資企業，主要從事尼龍連續拉鏈及其他相關產品的生產和銷售。

1995年，該公司創立了“3F”品牌，并在同年成立福興服飾，主要從事拉鏈頭的生產及銷售。隨后，福興中國又完成了對中國大陸福隆拉鏈、福興電鍍、建新織造的收購，形成了一個從拉鏈生產到加工、銷售的完整業務版圖。

然而，即便是發展多年且業務規模龐大，福興中國的業績似乎并不穩定。

據招股書數據顯示，截至2022年9月30日、2023年9月30日止六個月，福興中國實現總收入分別為6570萬美元、5410萬美元，同比下降17.65%;實現凈利潤分別為440萬美元、20萬美元，同比下降高達95%。

拆分業務結構來看，福興中國2023年9月30日止六個月收入下滑主要是由于公司拉鏈業務、貿易業務及加工服務收入共同下滑所致——期內，該公司銷售拉鏈鏈及拉頭產生的收入減少約 940 萬美元，拉鏈加工服務產生的收入減少約 140 萬美元， 拉鏈加工服務產生的收入減少約 140 萬美元，及貿易產生的收入減少紡織原輔材料約110萬美元。

而凈利潤的下滑，除了收入規模下降“拖累”之外，恐怕亦于毛利潤下滑以及營銷費用增加不無關系。

據招股書數據披露，截至2022年9月30日和2023年9月30日止六個月，福興中國錄得毛利潤分別為440萬美元、390萬美元，同比下降11%，與拉鏈分部和拉鏈加工分部的收入下降速度基本一致。

另外，報告期內，福興中國的銷售及分銷費用、 一般及行政開支則呈大幅上漲之勢。其中，銷售及分銷開支由2022年9月30日的80萬美元增加至2023年的90萬美元，同比增長20.8%%; 一般及行政開支則由2022年9月30日的210萬美元增加至2023年的350萬美元，同比增長67.6%。

值得注意的是，伴隨著凈利潤的大幅下滑，福興中國的現金流亦呈現明顯的下滑趨勢：截至2023年9月30日止6個月，該公司經營活動產生的現金凈額為386.1萬美元，較2022年同期的1352.2萬美元大幅下降，期末現金及現金等價物也由2022年9月30日的2469.9萬美元，下降至2023年同期的1896.2萬美元。

基于上述種種數據，似乎也就不難理解已經在新加坡上市的福興中國仍赴美上市的“意圖”了。

服裝、箱包行業復蘇，催發拉鏈企業回暖?

拉鏈行業與服裝、箱包行業息息相關，服裝、箱包行業的顯著復蘇顯然也為相關拉鏈生產商帶來新的發展動力。

根據歐睿報告(2023年版)，全球服裝市場經歷波動，過去五年(2018年至2022年)的復合年增長率(“CAGR”)為-0.7%，從中不難窺出服裝行業遇到的挑戰，包括經濟衰退、貿易摩擦和新冠疫情等多重因素的桎梏。不過，隨著疫情帶來的影響逐步消退，全球經濟回暖，全球服裝市場也開始呈現明顯的復蘇之勢，并在未來五年(2023-2027年)以4.9%的復合年增長率增長。

與此同時，箱包市場預計將在2023年繼續復蘇。據歐睿預測，未來五年(2023-2027)市場復合年增長率將達到6.3%零售額。隨著各國宣布疫情結束，旅行模式正在恢復到之前的狀態。根據歐睿報告(2023年版)，預計行李箱類別的增長將超過箱包類別，預計未來五年復合年增長率為7.0%。

兩大市場的共同催化下，拉鏈行業自然而然也呈現出明顯的復蘇之勢。

據歐睿報告，2018年至2022年，中國大陸拉鏈市場復合年增長率為3.7%。2020年，由于受到疫情影響，拉鏈市場同比萎縮9.3%。2021年，國內服裝制造商能夠接受發給其他國家制造商的訂單。受此影響，中國拉鏈市場迅速復蘇，銷售額同比猛增25.1%。2022年，受國內持續的疫情防控政策影響，拉鏈市場雖然也形成一定的負面影響，但在東南亞市場強勁需求的推動下，中國拉鏈出口創歷史新高。

現如今，隨著服裝行業、箱包行業的不斷回暖，預計2023年至2027年中國大陸拉鏈市場將以2.7%的復合年增長率增長，并于2026年價值達到81.633億美元。此外，隨著整體需求的增加，產品功能更加創新和專業化，市場更加向領先品牌集中，中國制造的拉鏈價值預計將上升。

然而，需要注意的是，拉鏈行業回暖之余，亦不乏行業競爭激烈的風險出現。

據中國拉鏈協會統計，中國大陸約有2000家拉鏈制造商。展望未來，由于質量標準不斷提高、工人招聘競爭更加激烈、環保法規更加嚴格，中小型拉鏈企業預計將面臨更大的經營困難。因此，中國拉鏈行業預計將變得更加集中。

與此同時，國內中高端拉鏈市場亦不乏國外知名品牌搶占市場份額的現象。2022年，中國拉鏈市場的中高端細分市場價值35億美元，占據了近一半的市場份額。排名第一的是YKK，一家日本跨國公司，也是拉鏈行業的全球領導者。中國最大的拉鏈生產商(品牌)是SAB、SBS和福興集團(3F)。上述幾家頭部企業，大多具有一定規模優勢和產品優勢，不免會對福興集團開拓市場之舉造成一定壓力。

綜上來看，基本面表現欠佳以及行業競爭加劇的福興集團，雖具備一定的成長潛力，但整體吸引力恐仍有待提高。