大模型商業化加速貢獻增量收入，摩根大通看百度（BIDU.US）股價有翻倍空間

2024年以來，于全球資本市場中表現最為突出的板塊仍屬AI產業，特別是受益于產業發展且已實現業績持續增長的標的股價不斷創新高，這說明，作為百年一遇的產業性機會，生成式AI已成浪潮之勢席卷全球。

對投資者而言，應深刻認識到，中美在生成式AI發展上雖整體有一定差距，但我國AI產業正迎頭趕上，且其中不乏優秀企業已處于全球第一梯隊。那么選擇國內在AI技術和商業化方面均處于領先地位的核心AI標的將會是投資者獲取超額收益的關鍵，而百度-SW(09888)就是最符合這兩個條件的企業之一，這在其最新的業績中有明顯體現。

2月28日，百度發布2023年第四季度及全年財報，顯示2023年總營收達1346億元，歸屬百度的凈利潤(non-GAAP)287億元，同比大漲39%;四季度營收350億元，歸屬百度的凈利潤(non-GAAP)78億元，同比增速達44%。2023年，百度全年營收和利潤均超市場預期。

具體而言，得益于生成式AI對廣告系統的重構，百度在四季度的在線營銷收入為192億元，同比增長6%。非在線營銷收入為83億元，同比增長9%,該增長主要是因為文心大模型賦能下的智能云獲多個大客戶認可，以及蘿卜快跑訂單同比增長49%至83.9萬單，這使百度繼續穩居全球最大無人駕駛運營商。

同時，文心一言用戶數已突破1億，包括百度APP、百度文庫等在內的各個AI原生應用的用戶量、使用量、付費率等指標也在增長，這帶動了變現效率的提升，百度整個生態的商業化潛力正逐步被挖掘。

顯然，憑借領先的技術優勢，百度文心大模型的商業化已全面加速。而具有豐富的應用場景也是百度AI商業化行業領先的關鍵原因，未來，百度豐富的應用場景將讓文心一言有更多的優質數據迭代升級，而文心一言的升級將反饋給各個場景，優化應用，從而產生飛輪效應，這有望使百度的商業化再次提速。

天風證券表示，百度AI持續賦能核心業務，重塑產品及服務，并已建立起了明顯的先發優勢，有望長期保持強勁競爭力。這就意味著，有強勁競爭力的百度有望成為此次AI產業浪潮中的最大受益者之一，屬于百度的新時代，才剛剛開始。

文心大模型商業化超預期，已帶來明顯增量收入

憑借在移動互聯網時代積累的豐富應用場景，百度在大模型商業化方面有天然優勢，且百度是全球范圍內通過大模型對自身業務進行賦能最為激進的企業，其已將文心大模型向公司的全線產品進行了賦能，這使其大模型商業化速度遠超市場預期。

在營銷方面，百度于2023年9月首次發布了AI Native營銷平臺“輕舸”，輕舸具備洞察、分析、制作等AI能力，平均廣告創編時間由2小時縮短到5分鐘，平均轉化量提升10%，互動量級已達百萬。

同時，百度營銷于2023年12月發布“品牌智能體”，可依托于生成式AI技術打造全能品牌數字分身，賦能品牌從用戶洞察、創意生成、媒介投放到效果驗證，全鏈路實現生成式AI營銷。

憑借著AI賦能下的高效營銷效果，百度AI營銷目前已和洋河、飛鶴、京東、海爾等多個知名品牌進行了合作體驗。以飛鶴為例，其基于百度的智能體打造了“飛鶴官方智能助手”，在百度搜索上，用戶可以直接向飛鶴官方智能助手咨詢奶粉相關的問題，相比于之前的固定信息，文本對答的表現形式更能滿足用戶個性化需求，提升商品匹配效率。同時，深度對話產生的信任感，也會提升消費者的提問意愿，產品推薦、購買優惠、使用說明等問題，都可以通過智能助手得到解答。

顯然，在AI賦能下的百度營銷業務已完成了重構，但這并非是簡單的升級優化，而是一種創新性的變革，通過人機交互的模式極大的解放了廣告主的生產力。基于此，百度的廣告業務有望迎來新的收入增量，而這對百度整個業務體系十分重要，因為廣告業務能為百度持續提供現金流，從而推動公司各項創新業務的加速發展。交銀國際表示，AI對廣告系統打造將拉動百度整體廣告收入增長達到約7%。

除營銷業務外，在AI賦能下的百度智能云亦獲得了多個大客戶認可，智能云商業化再度提速。作為國內智能云領域的龍頭，為擴大在智能云服務市場的領先優勢以及提升競爭壁壘，百度推出了全球首個一站式的企業級大模型平臺“千帆大模型”，并將其接入了文心大模型4.0，完成了對智能云的全面重構，能夠幫助企業解決大模型開發和應用過程中的所有問題，構建了AI原生應用開發的新范式。

得益于解決方案服務的優質，百度智能云已經與中國三星、榮耀、汽車之家等行業頭部知名品牌達成了合作，三星Galaxy S24 5G系列、榮耀Magic 8.0機型均部署了文心大模型，汽車之家也利用文心大模型開發多個AIGC應用程序。

與以汽車之家的合作為例，汽車之家基于文心一言的大模型能力，建設賦能多業務場景的AIGC類應用，覆蓋多模態內容智能生成、多場景話術生成、經營管家業務分析與答疑、金牌銷售顧問等場景，提升數字化產品效率，為廣大經銷商伙伴數字化經營和降本增效提供新解法，并為廣大消費者提供專業、便捷的汽車消費服務體驗，提升決策效率。

事實上，進入AI時代后，云服務市場的游戲規則已發生根本性改變，市場對云服務的需求已不局限于算力、存儲等基礎服務，對模型服務、框架服務更加重視，這讓通過大模型技術重塑了云計算的服務模式和產品形態的百度更具核心競爭力。高盛此前便表示，生成式AI將增強百度云業務的穩健發展，預計百度智能云業務2023-2025年的年收入復合增速可達到23%，AI賦能下的云服務商業化持續加快。

文心大模型調用量行業最高，有望成AI原生時代的操作系統

百度大模型商業化超市場預期不僅是因為百度自身具有豐富的應用場景，亦是因為百度的AI技術已處于行業前列，且公司以市場需求為核心，在性能與效率之間進行了平衡，這可最大程度的滿足客戶的多元化需求。

眾所周知，由于需考慮計算資源限制、能耗、實時應用需求以及可擴展性和部署等諸多問題，大模型通常需要在性能與效率之間進行平衡，這是全部大模型廠家都需直面的問題，而百度已交出了亮眼答案。

在性能方面，作為全球大廠中第一個做出對標ChatGPT產品的上市公司，百度AI技術實力過硬，其在2023年10月將文心大模型升至4.0版本后，實現了基礎模型的全面升級，在理解、生成、邏輯和記憶能力上都有著顯著提升，綜合水平與GPT-4相比毫不遜色。

在效率方面，得益于百度四層技術棧優勢和強大的端到端的優化能力，文心大模型和文心一言自推出以來實現了效率的持續提升。其中，在百度人工智能基礎設施上，98%的大語言模型訓練時間是有效的;且文心一言當前的推理成本已降到了剛發布時的1%，效率大幅提升。

同時，為了最大程度的加速滲透市場，夯實公司在大模型商業化方面的領先地位并推動我國生成式AI產業的加速發展，百度針對不同客戶需求開發了更加普惠的產品和服務。百度基于千帆大模型平臺打造的“大模型超級工廠”分別為只有算力需求、直接調用已有大模型、基于現有大模型進行二次開發、基于大模型服務開發AI原生應用、直接選購成熟AI原生應用產品的五大類需求給出了最佳的服務方案。

以基于大模型服務開發AI原生應用的客戶需求為例，百度可為企業提供整套開發工具，通過低代碼方式降低企業和開發者開發AI原生應用的門檻，使開發者能輕松在文心大模型/公有云上構建應用。對于想直接調用已有大模型的客戶，百度還提供不同大小的大語言模型，如ERNIE-Bot-turbo模型、文心ERNIE-Tiny輕量化技術等，這些小語言模型可以在性能和效率之間取得平衡，更好地滿足各種客戶需求。

基于大模型的性能的優異以及服務的普惠，越來越多的企業和開發者調用或基于文心大模型開發AI原生應用，這使文心大模型調用量高速上漲，日均調用量達到數千萬次，已位于國內首位。李彥宏表示，全國有200多家大模型，但文心大模型一家的調用量比這200多家大模型的調用量加起來還多。

由于文心大模型與飛槳的相互促進作用，截至2023年12月底，飛槳已凝聚1070萬開發者，服務23.5萬家企事業單位，基于飛槳創建了86萬個模型。可以預見，隨著文心大模型日調用量的持續上漲，文心大模型有望成為AI原生時代的操作系統。

率先推出原生AI應用，釋放長期新增長空間

若說商業化的明顯加速以及調用量行業內最高是百度文心大模型處于領先地位的具體體現，那么率先推出各類原生AI應用這一舉措代表了百度對生成式AI未來發展趨勢的前瞻性深度思考，這也是百度在生成式AI產業中強勁實力的最好佐證。

李彥宏在參加深圳2023西麗湖論壇上指出，截至2023年10月，國內已發布238個大模型，相當于4個月翻了3倍。與大模型層出不窮對應的是，國內的原生AI應用很少，而在國外市場中，除了幾十個基礎大模型外，已有上千的原生AI應用。大模型的價值，需要用繁榮的AI原生應用來體現。

這并不難理解，大模型和AI原生應用就像移動互聯網時代的操作系統和App一樣，是相輔相成的，從這個角度來看，AI原生應用在大模型時代的重要性不言而喻。與當前的應用相比，AI原生應用會發生根本性的變化，只需以語言便實能現用戶所需的所有功能，不必繁瑣的點擊屏幕、切換頁面，這是對當下APP應用的降維打擊。

而百度是國內率先做出各類AI原生應用的公司，早在2023年10月份的“百度世界大會”上，李彥宏現場展示了包括GBI、如流、百度文庫、百度地圖、百度APP等在內的十余款AI原生應用，開啟了國內AI原生應用的新時代，完成了大模型+AI原生應用的閉環布局。

以文心一言為例，這是百度基于文心大模型從0到1打造的一款AI原生對話應用，開放后迅速登上Apple Store免費應用排行榜首位成為首個登頂應用商店榜首的中文AI原生應用。

截至2023年12月底，文心一言用戶規模突破1億，累計完成了37億字的文本創作，輸出了3億行代碼，幫助用戶處理了累計4億字的專業合同，制定了500萬次的旅行計劃。值得注意的是，文心一言從去年8月31日正式面向公眾開放，短短4個月用戶規模便已破億，目前仍呈持續增長之勢。如此快速的用戶增長，文心一言未來的變現潛力不容小覷。

百度文庫則是百度當前通過大模型重構最為徹底的一款產品。在大模型的加持下，百度文庫實現了從內容工具到生產工具的轉變，成為“一站式AI內容創作平臺”。據公開信息顯示，百度文庫AI用戶數累計超8000萬，新功能累計使用超7億次，PPT生成超2000萬份。國家工業信息安全發展研究中心發布《大模型賦能智慧辦公評測報告——PPT生成》，百度文庫總分86分排名第一，四項指標均獲第一，獨占大模型PPT產品第一梯隊。

由此可見，對原有應用進行AI原生化升級后，所展現出的效果是驚艷的，百度的AI原生應用在用戶量、使用量、付費率等指標上均出現了顯著增長，這說明AI原生應用在拓展新流量以及提高商業化效率方面有明顯的促進作用，這將讓百度豐富的應用場景釋放新的變現機會，為百度開啟長期的增長空間奠定堅實基礎。

總結

從產業投資的視角來看，面對爆發的產業趨勢，在不同的階段，產業鏈上產生超額收益的環節并不相同。以當前的生成式AI產業來看，目前表現最為亮眼的環節是上游的算力，但隨著產業的發展，中下游大模型以及AI原生應用將迎來大爆發。參考移動互聯網時代，軟件端的應用才是真正的“星辰大海”，從中誕生了一系列的互聯網巨頭。那么生成式AI時代的巨頭會有誰?百度占據一個席位的可能性極大。

百度長期布局人工智能領域，近10年累計研發投入超過千億元。正得益于這10年的積累，百度敏銳抓住了生成式AI的產業機遇，是全球第一個率先推出對標ChatGPT產品的企業，并在不斷的迭代下使文心一言的性能緊追ChatGPT，從而進入到了全球第一梯隊。

更為重要的是，在移動互聯網時代積累的豐富應用場景為百度文心一言大模型的快速商業化奠定了堅實基礎，在對全線產品進行AI賦能后，百度的大模型商業化已引領行業并在最新財報中得以體現。同時，商業化的加快以及豐富應用場景的數據反饋會進一步推動百度大模型的成長速度，從而形成飛輪效應使百度的先發優勢持續擴大。若百度的文心大模型成為了AI原生時代的操作系統，那么百度成為AI原生時代的“微軟”亦有較大可能。

對于百度的真實價值，國際投行以及多個券商均給出了肯定評價。摩根士丹利表示，百度是中國最好的人工智能公司，作為人工智能行業的先驅，百度抓住了中國人工智能領域不斷增長的機遇，其認為百度股票價值被嚴重低估。

摩根大通表示，市場忽視了百度生成式AI將成為其中期增長動力的趨勢，其給出了百度215美元的目標價，即翻倍的潛在上行空間。中信證券維持百度“買入”評級，其認為百度基本面依舊具備較高韌性，中期看，宏觀經濟復蘇、AI等將成為百度的后續增長的主要驅動力。

作為國內生成式AI領域的執牛耳者，百度已是AI產業投資中繞不開的標的，結合其技術實力、豐富的應用場景、領先的商業化水平以及由在線營銷業務持續輸送現金流支持等多個維度來看，百度已具備成為生成式AI時代巨頭的潛力，其真實價值終將在股價上得以體現。