安捷证券：药明生物(02269)长线买入评级 目标价升至218港币

安捷证券发出报告，给予药明生物（02269-HK）长线买入评级，上调目标价至218.0港币，对应FY21E/22E市盈率分别为131.4倍/96.4倍。安捷证券预计FY21E/22E经调整基本每股盈利为人民币1.46/1.99元；经调整净利润将分别达到20.0亿/27.5亿元人民币，对应增速分别为+37.5%/+37.5%。根据综合项目数和未完成订单的强劲增长，安捷证券上调了FY24E及以后的收入预期，并未对FY20E至FY23E的模型进行调整。  

药明生物1H20A收入低于安捷证券的预期-9.5%。1H20A公司实现收入总额19.4亿元人民币，同增+21.0%，较安捷证券的预期低-9.5%。北美依然是最重要的市场，2020年上半年新冠疫情导致FDA批准前检查推迟，美国客户临床试验进展放缓，临床样品需求降低，尽管面临不利影响，美国市场依然新增12个项目。  

综合项目数和未完成订单逆势强劲增长，支持公司业绩长期向好趋势不变。1H20A公司新增综合项目38个，包括十多个新冠项目，创历史最佳。受签订20年近30亿美元疫苗CMO合同及新冠项目大幅增加利好推动，未完成订单总量从FY19A的51亿美元跃升至95亿美元。  

受新工厂产能爬坡和股份薪酬开支的负面影响，公司毛利润率40.5%，较安捷证券的预期低-100bps。研发、销售和行政费用开支均小幅超出安捷证券的预期。  

1H20A公司实现经调整净利润7.3亿元人民币，同增+40.8%，超出安捷证券的预期+16.9%，主要受汇兑收益和投资收益带动。1H20A公司实现其他收益2.3亿元人民币，同增约12.8倍，当中包括汇兑收益1.2亿元人民币，以及按公允价值计量且计入损益的金融资产投资收益约9，735万人民币。