華爾街揭秘，美股上漲的力量來源

2023年末，美股又一次以擺脫地球引力的氣勢上漲，讓所有人都大跌眼鏡。

事實上整個2023年的美股行情，從上半年到下半年再到年終，一直都在大打年初華爾街投行們預測的臉。

年末這波上漲的直接動力，由美聯儲主席鮑威爾帶來。

12月13日本年度最後一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後，美聯儲宣布第三次按息不動，並暗示緊縮貨幣政策已經結束，2024年可能會降息三次。

美聯儲公告之後，美國三大股指均創52周新高。

對2024年降息的預期強帶來市場的上漲似乎非常合理，但問題在於，整個緊縮的2023年，市場不斷上漲的動力除了人工智能，就是緊縮周期結束的預期，可以說全部都「price in」了，由鮑威爾直接說出，似乎不該再有這麽大的反映。

盡管影響股票走勢的因素很多，但上漲的最根本動力仍然由進入市場的資金量決定。最讓人困惑的是，2023年美國一直保持著超高利率，美聯儲仍然在不斷回收流動性，那進入美股市場的資金到底來自哪裏呢？

華爾街的分析師們在努力尋找中獲得了答案。

前花旗集團策略師Matt King研究表示，盡管美聯儲一直在縮減其資產負債表的規模，但一些央行通過允許銀行準備金擴大、從而增加可用於市場和經濟的資金量，起到了增強對市場支持力度的作用。

美聯儲已將其持有的債券規模從去年峰值時的9萬億美元降至7.8萬億美元，但King認為，與美聯儲資產負債表的縮減相比，真正重要的是美國銀行系統的儲備金如何自1月份以來增加了5000億美元。

根據King的研究，美聯儲並非個例，在2022年向通脹宣戰之後，全球大型央行並沒有撤回1萬億美元的流動性，而是註入了大約同等數額的資金。

這一波註入流動性始於2022年10月標普500指數觸底之時，最早由日本央行和歐洲央行推動的。今年春季，矽谷銀行倒閉後，美聯儲加入了這一行列，采取行動支持本國銀行系統。

銀行準備金的增加受到多種因素推動，其中包括美聯儲逆回購機製的資金不斷流出。目前，資金從美聯儲逆回購機製的流出已成為主要驅動力，美聯儲的數據顯示，自4月份以來，交易對手已從該機製中撤出超過1萬億美元。

摩根士丹利、高盛集團等其它投資銀行的高級策略師最近也開始討論逆回購機製資金流出和美國財政部一般賬戶資金流出對市場的影響。

高盛跨資產分析師團隊在近期一份報告中稱：「在資金從逆回購工具和財政部一般賬戶流出的推動下，12月1到10日延續了近期美國流動性擴大的趨勢。」

該高盛團隊還表示：「加上今年早些時候地區性銀行出現資金壓力之後美國寬松政策脈沖的滯後效應，高流動性應能在年底前支持風險資產表現和信用價差收緊。」

根據高盛的統計，僅在12月的第一鴿周，銀行準備金就凈增加約500億美元。

經過2023年華爾街投行預測的全軍覆滅，且在全年幾個節點都沒有得到修正，被頻頻打臉後，美股的看空者變得極為謹慎。當然，更慘的是做空者，估計虧得底褲都沒了。

空頭真的都死了，2024市場又會如何呢？

整體來看，多數機構都保持樂觀態勢，原因也基本類似，最困難的時期已經過去，2024年美聯儲會多次降息，資金面相對寬裕，全球經濟將能成功實現軟著陸。

也有從技術面上分析的，最新盤面來看，市場的廣度也正在擴張，上周標普500指數中超過60%的成分股觸及20日新高，Carson Group首席市場策略師Ryan Detrick認為，這表明創紀錄的高點即將到來。

根據Ryan Detrick的統計，自1972年以來，這種罕見的信號出現過15次，每一次標普500指數都在此後一年內走高，平均回報率為18%。

盡管如此多利好支撐，但這些預測還是很難讓人信任。畢竟，2023年這一波大行情有些「來路不明」，缺乏有效的支撐，卻到了如此高位。目前華爾街給出的答案是，行情是由「類似量化寬松」推動，那2024年又會如何呢？

另外，2023年大行情還有一大特點，也是被不斷垢弊的一點，那就是上漲幾乎是少數大科技帶動，市場廣度非常差。

事實上，這一特點使得行情進一步加速，少數公司的龐大市值，加之大量追蹤指數的被動投資產品，使得趨勢得到放大，才演繹了這一波無人預料的、可以稱得上波瀾壯闊的大行情。

而這幾大問題對於2024年來說都不是利好，預測未來，還是要看支撐當前上漲的幾大要素是否還在。

Matt King認為，如果當前這種流動性脈沖消失，股市可能會遇到麻煩。

高盛的策略師們預計，無論明年年初會發生什麽，這一趨勢應該會在明年1月之前繼續支撐股市，直到財政部公布其債券和國債發行計劃的下一份更新，這可能會影響到逆回購工具。

當然隨著美聯儲的降息，2024年貨幣大環境會相對寬松，但別忘記了，作為一個投融資市場，美股在回饋投資者方面確實相當不錯，但另外一半，作為一個融資市場，美股市場尚未恢復。

從股票市場的功能來看，融資功能同樣是非常重要的一部分，而且，當前大科技們的的上漲中公司回購也是非常重要的力量，如此看來，美股市場的活力是在下降的。

除了資金面外，2023年行情的另外一大動力在於ChatGPT的橫空出世，人工智能的商業應用想象力打開。2024年還是要看這一技術帶來的業績預期能否落實，一旦增長不夠快的話，對當前的高股價會帶來重壓。

整體來看，2024年美股市場的融資功能有望進一步反彈，但投資市場恐怕不會像目前這樣極度樂觀。