「IPO提前看」：18C公司遞表，晶泰科技國內AI藥物發現第一股

來源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/270789468）

近日，港股迎來第二只“18C”遞表公司，QuantumPharm Inc.(晶泰科技)于11月底正式遞表，上市材料已受理，獨家保薦人中信證券。

按照《上市規則》18C的條例，符合特專科技公司的可申請上市，應符合：

1）是符合特專科技公司的定義，以已商業化公司或未商業化公司的身份；

2）大致相同的管理層及至少三個會計年度；

3）如為已商業化公司，上市時的市值至少60億港元；若為未商業化公司，則上市市值至少100億港元；

4）如為已商業化公司，則經審計的最近一個會計年度的收入至少達2.5億港元；

5）研發開支方面（3年至少2年達標或3年合計達標）：

A、已商業化公司，研發開支占總營運開支至少15%；

B、最近一個會計年度收入在1.5億港元至2.5億港元之間，研發需占總開支至少30%；

C、收入少于1.5億港元，則研發開支需占總開支至少50%。

6）必需獲得資深獨立投資者相當數額的投資；

7）未商業化公司需確定擁有足夠營運資金，覆蓋上市文件刊發日期起至少12個月的所需開支的至少125%；

8）限售期方面，控股股東限售期為12個月（已商業化公司）及24個月（未商業化公司）。

來看晶泰科技，據招股書介紹，公司對自己的定位：“我們是一個世界前沿的基于量子物理、以人工智能賦能和機器人驅動的創新型研發平臺。我們采用基于量子物理的第一性原理計算、先進人工智能、高性能云計算以及可擴展及標準化的機器人自動化相結合的方式，為制藥及材料學（包括農業技術、能源及新型化學品以及化妝品）等產業的全球化企業集團和創新公司提供藥物及材料科學研發解決方案及服務。”

第一，粗看下來，頓覺晶泰科技十分的高深莫測，人工智能、機器人自動化、云計算什么的還能夠理解，量子物理的第一性原理計算就顯得有點超綱了。但整體而言，就港交所對特專科技的定義，晶泰科技的這些“高深技術”都是符合的。

第二，相對穩定的管理層，及3個會計年度也是達標的。晶泰科技2015年創立，由3位麻省理工學院培養的物理學家聯合創立，分別是溫博士、馬博士及賴博士（年齡都在40歲左右），3人目前持股13.45%，擁有60.68%的投票權。此外，招股書的財務資料覆蓋了從2020年至2022年，及2023年中期的數據。

第三，是否符合“已商業化公司”概念，即最近財年收入要至少2.5億港元。晶泰科技2022年收入約1.33億元，相當約1.63億港元。乃是屬于“未商業化公司”范疇。

第四，未商業化公司，收入1.5億至2.5億港元之間，則研發開支需占總開支比例至少30%。晶泰科技這一塊的數據，20-22年，研發開支分別約0.84億、2.14億及3.59億元，分別占同年營運總開支比例約51.8%、52.4%、53.5%，均已達標，妥妥的高研發企業。

第五，資深投資者、融資額、足夠現金、上市市值等要求方面，IPO前合計融資額約7.32億美元（為全球同業第一），共8輪融資，最近一輪2021年7月的D輪融資后，估值約19.68億美元，及23年中期在手現金約10.42億元（若加上其他定期存款、金融資產、受限制現金等，合計約32億元）。融資額、在手現金都完全符合要求，近20億美元的估值也意味著港股上市市值100億港元的起點也是沒有問題的。IPO前的資深獨立投資者包括：紅杉、Mirae Asset、谷歌、騰訊及中國人壽等，陣容也算豪華。

第六，限售期方面，因為屬于未商業化公司范疇，則控股股東的限售期將延長至24個月，還是比較嚴苛的。當然，如果后面公司的年度收入超過了2.5億港元，可申請成為已商業化公司，相關限售期是可以調整的。

進一步看晶泰科技的基本面：

先看晶泰科技的收入構成：

1）藥物發現解決方案（主要提供橫跨藥物發現及研究全過程中不同模塊的解決方案）；

2）智能自動化解決方案（包括固態研發服務及自動化化學合成服務）。

先不提公司的一些前沿技術平臺，就業務本質而言，晶泰科技可以算是一家CRO機構，目前也是主要服務于制藥及創新藥公司，協助其做藥物發現階段的外包服務。

自動化解決方案業務，不僅覆蓋新藥研發，也能服務于材料科學等領域。

收入構成方面，藥物發現解決方案業務于20-22年及23H1的收入占比分別為35.5%、62.7%、65.7%及45.1%，占據著大頭，但這個比例也有波動，側面反應作為“未商業化公司”的特專科技企業，業務層面存在一定的波動。

當然，晶泰科技是一家已經產生持續性收入的公司，20-22年及23H1，收入分別錄得約0.356億、0.628億、1.33億及0.8億元，20-22年CAGR約93%，增速還是相當可觀的，23H1收入增速也有86.3%。

公司服務了全球100多家生物技術與制藥公司及研究機構，并與全球前20大生物技術與制藥公司中的16家均有長期合作，如輝瑞、強生、德國默克集團等，彰顯了其市場競爭力。

特專科技公司必然也是燒錢的（22年研發開支3.59億元），虧損方面，20-22年及23H1，錄得凈虧損分別約7.34億、21.37億、14.39億及6.2元，合計約49.3億元。

不能忽視的是，考慮到公司CRO本質，在融資環境欠佳的大環境下，上游創新藥研發的開支必然受到影響，晶泰科技能否憑借“獨特”優勢走出穩健行情，也需要更多業績驗證。

眾所周知，國內醫藥領域CRO機構其實屬于“勞動密集型”企業，畢竟是外包服務，做的都是重復性的工作，依靠“工程師紅利”。

晶泰科技也其實屬于CRO，但更多吃的是“技術紅利”，而不是工程師紅利，是有賴于量子物理、人工智能、自動化等方面的技術突破，且創始人團隊掌握了相關核心技術。

創業歷程方面，因為3位創始人都是MIT的物理學家，而量子物理簡單理解為關于粒子的研究，很自然就衍生到了創新藥粒子及材料學粒子的范疇。2016年，晶泰科技參加了輝瑞舉辦的全球晶體結構預測盲測并實現了準確預測，成績獲得了認可，也順利成為了輝瑞的長期戰略合作伙伴（后面晶泰科技還參與了輝瑞的新冠藥Paxlovid的研發）。

晶體結構預測的含義此處就不做詳細闡述了，這種技術是與藥物設計與發現有相似的方法論。量子物理的第一性原理計算也不做過多解釋，可以理解為一種研究粒子、化合物的理論，已被公認為新的技術突破口（升級行業現有模式），有興趣的可以去查資料。

從本身具有的技術優勢出發，也相當于是一種更高效的方法論，而殺入了藥物發現領域，并不斷演進技術應用，以及結合其他如人工智能、云超算、機器自動化等技術或設備，晶泰科技目前已經打造了一個專有的“閉環綜合技術平臺”，成為了其最核心的競爭力。包括：

1）基于量子物理的第一性原理計算和人工智能，用于“干實驗室”計算和評估的云超算賦能的計算機式工具；

2）以專業領域知識為后盾的機器人自動化“濕實驗室”。

也就是一個干實驗室和一個濕實驗室，從字面意義去理解，濕實驗室生成的實驗資料可以去改進干實驗室的計算能力（模型、算法），而從干實驗室計算中獲得的結論再去提高濕實驗室的效率（優化實驗），最終形成了一個良性閉環。

也就是基于這一套顯著領先于當前的傳統方法的前沿技術，晶泰科技的業務觸角不斷延伸，已經在全球藥物研發外包服務、全球固態研發服務、全球自動化研發實驗室及全球材料科學研發服務等市場占得一席之地，商業化模式跑通，獲得了持續性發展機會。

可以說，晶泰科技已經是國內AI藥物發現領域龍頭，但這并非是公司的限定領域，憑借現有的技術平臺，未來的業務擴展前景也是相當廣闊。晶泰在深圳、北京、上海及美國波士頓均有設點，擁有700多名科學家和技術專家，擁有的實驗室面積合計超過10000平方米。

若能最終實現IPO，超百億的市值規模，晶泰科技或可以給港股高科技板塊帶來一股新氣象。

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