第一上海：信义玻璃(00868)目标价14.20港元 维持买入评级

业绩基本符预期，看好下半年行情回暖，新增产能注入增长新动力  

业绩符预期，利润同比微跌：公司2020年上半年实现总收入71.34亿港元，同比减少4.2%；权益持有人应占纯利为13.82亿港元，同比减少34.9%，主要原因是1）受卫生事件影响，浮法和建筑玻璃毛利率出现短暂性下滑；2）今年没有去年同期因出售信义光能(9.12,-0.38,-4.00%)股份以及信义光能增发产生的投资收益约6.33亿港元，若剔除此影响，实际归母净利润下滑7%；期内毛利率为34.2%，较同期下降1.9%。每股盈利0.344港元，中期股息每股0.17港元。  

受卫生事件影响，浮法和建筑玻璃短期内承压，看好下半年行情：公司浮法玻璃和建筑玻璃板块一季度受卫生事件影响明显，以出口为主的汽车玻璃板块表现则相对坚挺。浮法玻璃收入为32.91亿，同比下滑6.7%。受疫情影响，2-5月份浮法玻璃价格出现断崖式下跌，导致毛利率同比收缩3.3个百分点至24.7%。进入5月后，浮法玻璃价格回升明显且处于良好上升势头，我们预计下半年浮法玻璃市场将继续回暖，全年产量和价格有望追平去年同期。汽车玻璃收入为21.61亿，同比略减少2.0%，毛利率同比增加0.8个百分点至46.7%，海外地区疫情爆发时点较晚，因此对上半年板块影响不明显。建筑玻璃收入为16.82亿，同比下滑2.1%，毛利率同比下跌3.3个百分点至36.9%。总体来看，浮法玻璃和建筑玻璃需求上半年被卫生事件抑制，下半年将会有超额补偿，随着下游复工复产，地产竣工端持续回暖，我们依旧看好下半年玻璃市场行情。  

新增产能注入增长新动力，目标价14.20港元，维持买入评级：公司张家港和北海浮法玻璃新产能均在年内点火投产。到今年年底，浮法玻璃产能将增长13.4%至635万吨/年，汽车玻璃产能将增加11.1%至2000万片/年，四条新Low-E玻璃产线年内投产后产能将提升18.1%至5214万平方米/年。中长期来看，我们预计玻璃行业将稳定增长，供需关系持续改善。公司年内的大幅扩产利于未来业绩的提升，同时随着公司向上游原料延伸，未来自有硅砂供应有望达到50%以上，成本端有较大下降空间，看好公司盈利能力的提升，我们预计20/21/22年公司营收分别为171亿、193亿及204亿港元，净利润约43亿、48亿及51亿港元。目标价14.20港元，相当于2020年13倍PE、2.5倍PB，维持买入评级。