正確看待陸金所控股(NYSE LU/06623.HK)最新三季報的姿勢

金融業作為國家經濟的血脈，其變遷直接關系到經濟體系的效率和穩定性，“穩字當頭”注定了其轉型的步伐不會很快，對于相關金融企業的財務數據不能用傳統的眼光來看待，要透過業績表象看到背后的戰略轉型邏輯和長期發展趨勢。

陸金所控股作為一家脫胎于平安集團，自帶“變革轉型”基因的企業，本身就是見證中國金融業轉型的一個縮影，從其最新公布的財報中，可以看到一家敢于走出特色轉型之路的金融企業。

1）100%擔保模式是新階段的必要舉措

在財報發布后的業績溝通會上，陸金所控股董事長兼CEO趙容奭透露，已做好向100%擔保模式過渡的準備，已從融資合作伙伴獲得了足夠的信貸額度，以支持2023年余下時間和2024年全年的100%擔保模式。

這也是市場最關心的點。一般來說，資本市場更加喜歡偏輕的商業模式，因為這往往意味著更靈活的經營、更低的資本投入以及更低的風險承擔。

陸金所控股偏要逆流而行。此前，陸金所控股依靠平安產險提供信用保證保險來分擔風險，與一般助貸機構采取的第三方增信模式類似；但如今，陸金所控股卻選擇依靠自家的融資擔保子公司（平安普惠融資擔保有限公司）。

其實，這不難理解。

近年來宏觀經濟的壓力對于小微企業的影響尤為嚴重，信貸資產質量的惡化帶來第三方增信成本提升，但小微企業經營本就捉襟見肘，信貸機構難以將更高的增信成本轉移給小微企業，極大地限制了陸金所控股的信貸業務擴張。

“窮則變，變則通”。第三方增信模式走不通，還不如利用自身的牌照優勢，通過自家的融資擔保公司來提供增信服務。

一方面，100%擔保模式能最大程度提升合作銀行的信心，讓它們對小微貸款“敢貸愿貸”，有助于擴大中長期的業務體量。另一方面，過去客戶向平安產險支付的信用保險費以后可以由自己來賺，從而多了一條提升收入利潤的渠道。

第三季度，陸金所控股(不含消費金融公司)所賦能新增貸款的風險承擔比例由去年同期的21.7%上升到54.3%。

2）去風險戰略帶動資產質量提升

正如前文所述，在當前的宏觀背景下，金融企業的轉型不會是一蹴而就的，如果單看短期的營收利潤是無法理解企業正在做的事情，站在更長時間維度下還是要對第一性有更清晰的認識。

那么，金融的第一性是什么？筆者認為是風險，所有的金融決策都是要在風險評估的基礎上做出，金融業務天然要跟風險掛鉤，尤其是信貸業務，風險的高低很大程度上體現在資產質量上。

從最新數據來看，截至2023年三季度末，陸金所控股已賦能貸款總額的30天以上以及90天以上逾期率分別為6.0%和3.7%，相較于6月底均提升了0.1個百分點；同時C-M3遷徙率為1.1%，較今年上半年也提升了0.1個百分點。

盡管這三個數據仍然在走高，但其實是由于公司去風險化戰略的推進，信貸標準收緊，主要面向優質客戶提供服務，逾期貸款余額的持續壓降，其中，普惠資產組合中貸款余額減少了16.1%。分母的快速下降才使得這兩個數據略有上升。

實際上，逾期貸款余額下降、信貸減值損失同比下降24.1%等關鍵信息反映出了陸金所控股存量風險總體下降的趨勢。

3）收購平安壹賬通的長期想象空間

與此同時，還有一件事值得關注。

財報發布當日日，陸金所控股發布公告，將從金融壹賬通收購平安壹賬通銀行100%股份。可以從兩個方面來看待這項收購對于陸金所控股的長期價值提升。

首先，業務有協同。

平安壹賬通銀行是香港首家專注于中小企業提供靈活高效服務的虛擬銀行，而陸金所控股立志于做“中國領先的小企業主金融服務賦能機構”，二者的目標客戶畫像顯然有高度重合之處。

且目前陸金所控股仍然還是以中國內地市場為主，在收購平安壹賬通銀行之后，可以借此為跳板更好挖掘香港的小微企業主金融需求，乃至于將自身的影響力釋放到更廣泛的國際市場。

本質上，這也是陸金所控股近年來在多元化戰略的進一步完善。

再者，資產負債表得到優化。

公開數據顯示，平安壹賬通銀行2023年上半年總收入為6600萬元，同比增長45.2%，顯示出了極強的逆周期增長特性。同時，平安壹賬通銀行資本充足率為100%，顯著高于監管要求，這進一步提升了其業績增長的質量。

此外，平安壹賬通銀行目前所有貸款都是香港的中小企業貸款，未償余額的很大一部分由香港政府的中小企業融資擔保計劃提供支持，資產的風險系數自然是很低的。

換言之，陸金所控股得到的可能是一個能夠有助于帶動自身主業進一步擴張的發動機。

結語

面對嚴峻的外部形勢，金融企業想要實現華麗轉身確實很難，但陸金所控股做出的一系列調整，是符合自身稟賦做出的有利應對，這也得益于管理層的經驗和務實。

畢竟不是誰都有在困難時期做出大刀闊斧變革的勇氣，何況這里還有些逆市場共識的舉措，但從效果來看，新業務模式的快速推進、資產質量的優化、更多有前景的資產注入，都在為陸金所控股長期價值提升做好了鋪墊，再給陸金所控股多一點時間，相信不難見到一個更多元化、低風險、高效益的金融服務機構展現在我們面前。