歷史罕見，2周內暴拉160美元！大宗商品周報：黃金大漲不僅僅是避險需求驅動

匯通財經APP訊——

周五(10月20日)，由于擔心以色列和哈馬斯之間的戰爭可能蔓延到整個中東，從而引發對歐洲原油和天然氣供應的擔憂，彭博商品指數連續第四周走高。此外，南半球不斷惡化的農作物狀況提振了農業部門，而美國債券收益率的持續飆升則導致投資者轉而尋求瑞士法郎和黃金的避險。

盡管由于難以對實際供應中斷的風險進行定價，迄今為止能源市場對以色列-哈馬斯戰爭的反應一直很冷淡，但黃金市場卻一直在飆升，在過去兩周內飆升了約160美元。這突顯了市場上交易者和投資者越來越擔心，不僅擔心地緣政治格局，還擔心美國的財政政策，以及最近實際和名義收益率的上漲是否會破壞“某些東西”。

美國國債收益率本月飆升，周五10年期國債收益率觸及5%，為2006年以來最高水平，而短期2年期國債收益率達到5.25%，為2000年以來最高水平。推高抵押貸款利率，損害借款人的利益，同時給許多投資基金和銀行造成痛苦的損失，進而可能抑制對經濟的貸款。它還推高了發達國家的借貸成本，并從新興市場吸走資金，同時提高了股票投資合理性的門檻。

美聯儲主席鮑威爾在最新講話中傳遞出的信息是，聯邦公開市場委員會正在謹慎行事。他的言論與其他幾位美聯儲成員的言論一致，即聯邦公開市場委員會可能會按兵不動，因為近期美國國債收益率的飆升降低了進一步加息的必要性。過去20個月，美聯儲以40年來最快的速度加息，7月份的最近一次加息將基準聯邦基金利率推至5.25%至5.5%的區間，創22年來新高。鑒于這些最新聲明和近期債券市場的發展，我們得出的結論是，聯邦公開市場委員會(FOMC)已經完成加息，焦點將越來越多地轉向首次降息的時機和后續降息的次數。過去幾周，交易員降低了降息預期，這表明市場正在尋求長期通脹遠高于央行近2%的目標。

總體而言，追蹤一籃子24種主要商品期貨的彭博商品總回報指數 (BCOMTR) 本月上漲 1.7%，其中貴金屬、軟商品和谷物領漲，而工業金屬則因市場擔憂而繼續下跌。中國和世界其他地區需求增長的中期前景。總體而言，彭博工業金屬總回報指數今年下跌了近 15%，且其在整個彭博商品指數中的權重為 16%，與谷物(權重為 14%，下降了 9%)一起，仍然是該行業的一個組成部分。目前，這對大宗商品板塊的整體表現影響最大，也是 BCOMTR 目前同比下跌2%的原因。

由于中東緊張局勢和債券市場壓力，交易員紛紛買入黃金

過去兩周金價令人印象深刻地上漲了160美元，突破了多個阻力位，并在此過程中觸及13周高點，距離重要的心理關口2000美元不遠。在另一份強勁的美國就業報告未能使價格突破1810美元附近的關鍵支撐位后，這一漲勢于10月6日開始。在以色列與哈馬斯戰爭引發了措手不及的投機者一輪極其激進的空頭回補后，漲勢在接下來的一周得到了加速。

然而，上周金價漲勢進一步加快，創下自3月份銀行危機以來的最大單日漲幅之一。然而，由于避險和空頭回補不再是主要驅動因素，除了強勁的看漲勢頭之外，還有其他因素支撐價格。我們認為，美國債券收益率的持續飆升讓交易者和投資者越來越擔心美國的財政政策，尤其是最近實際和名義收益率的上漲是否會打破“某些東西”。這種關注也是白銀和鉑金難以跟上黃金的原因，如果金價能夠守住近期漲幅，那么白銀和鉑金追趕上漲的前景可能會增加。

下面兩張圖表顯示了本月市場一直在應對的難題：金價飆升，而收益率創下新高。還值得注意的是，黃金支持的 ETF 總持有量繼續下降，而且由于“紙”市場的這一重要部分仍處于賣出模式，近期的反彈更加令人印象深刻。資產管理公司(其中許多通過 ETF 交易黃金)繼續關注美國經濟實力、債券收益率上升以及峰值利率可能再次延遲，這些都是不參與其中的原因。

此外，無息貴金屬頭寸的融資成本仍然很高，也是資產管理公司持有的黃金頭寸一年來減少的重要推動因素。在最近的更新中，我們認為這種趨勢可能會持續下去，直到我們看到利率下降和/或上行突破迫使真實貨幣配置者做出反應的明顯趨勢。考慮到這一點，值得注意的是，我們尚未看到資產管理公司出現“害怕錯過”(FOMO) 的購買反應，當這種情況發生變化時，可能會進一步增加反彈的動力。

現貨黃金僅在1,946點附近的阻力位短暫停留，然后就沖向1,985點附近更強的阻力位。如果未能觸發早該出現的盤整和回調，回落至1946，可能會導致價格走高，最終挑戰2075美元附近的阻力位，這是2020年以來的名義紀錄高點。

戰爭風險溢價起伏不定，但總體而言仍對原油構成支撐

由于債券收益率飆升和美元走強加速需求擔憂，近期能源行業大幅下滑的情況在過去幾周幾乎完全扭轉，因為交易員試圖評估中東沖突擴大對供應的潛在影響。

盡管宏觀經濟前景仍然面臨挑戰，需求顯示出疲軟跡象，但地緣政治導致的供應中斷和歐佩克+持續限制產量的前景將在未來幾周支撐價格。然而，從過去一周的價格走勢也可以清楚地看出，對地緣政治溢價水平進行定價極其困難，并且導致交易出現一些波動，買家缺乏持有近期已建立多頭的信心。

由于美國可能在視而不見數月后重新承諾對伊朗實施制裁——在此期間產量激增約70萬桶/日——市場因對委內瑞拉制裁將放松的消息而松了口氣。然而，經過多年的制裁，該國提高產量的能力受到限制，分析師僅看到未來六個月內每天產量相對較小的20萬桶的增長潛力。

雖然上行潛力仍然無法預測，但我們唯一可以確定的是市場下方是否存在底部。沙特阿拉伯及其中東鄰國在竭盡全力支持價格并在此過程中放棄收入后，不太可能接受更低的價格。這使我們相信，WTI和布倫特原油的支撐已經建立，并將在80美元之前得到捍衛，除非出現任何干擾，目前的上行空間似乎同樣有限，而美國收益率曲線的熊市陡峭化繼續引發衰退擔憂。考慮到這一點，布倫特原油價格可能會穩定在80年代中期至90年代中期的范圍內，我們目前將這一區域歸類為最佳點，對生產商來說不會太冷，對消費者來說也不會太熱。

南半球干旱推動農業部門發展

芝加哥小麥、玉米和大豆期貨上周強勁反彈，價格觸及一個月高點。在經歷了長期的疲軟之后，干燥天氣可能會損害南美和澳大利亞的生產前景，從而支撐了價格。盡管澳大利亞和阿根廷近期均下調小麥產量預測，但全球供應前景依然強勁，國際谷物理事會 (IGC) 上調了2023/24年度全球小麥產量預測，并上調了烏克蘭、俄羅斯和美國的小麥產量預測。美國的影響足以抵消澳大利亞不斷惡化的前景。

值得指出的是，數月的價格疲軟導致對沖基金等投機者持有玉米和小麥的凈空頭頭寸，技術和基本面前景的任何變化都可能導致價格調整反應過大，因為頭寸正在減少。

其他商品簡述：

阿拉比卡咖啡本月上漲12.4%，在經歷了幾個月的疲軟(在此期間對沖基金建立了相當大的凈空頭頭寸)后，市場在建立了1.45美元/磅左右的雙底后已經站穩了腳跟。此外，阿拉比卡和羅布斯塔期貨都受到交易所監控庫存下降的支撐。ICE Exchange監測的阿拉比卡咖啡庫存已降至42.2萬袋，與去年同期的38.5萬袋，近20年來最低水平相差不遠。

由于擔心更廣泛的中東沖突可能會在關鍵的冬季需求高峰季節之前影響全球流量，歐盟TTF天然氣的交易價格繼續接近50歐元/兆瓦時。以色列與哈馬斯的沖突迄今已導致以色列一個向埃及供應的主要天然氣田關閉，引發了人們對這個北非國家液化天然氣出口的質疑。然而，隨著2月TTF合約庫存接近滿，冬季需求高峰合約的交易價格僅比現貨高6歐元，供應擔憂仍然相對溫和。

由于對中國和世界其他地區需求增長中期前景的擔憂，HG銅和其他工業金屬仍然面臨壓力。造成當前疲軟的原因是近期交易所監控的股票上漲，表明供應充足——這種觀點得到了期貨溢價上升的支持，再加上當前人民幣疲軟，短期前景看起來面臨挑戰。我們正在關注每磅3.54 /55美元區域的關鍵支撐，跌破該區域可能會引發拋售。