交银国际：看好新东方教育(01797)行业增长前景 维持买入评级

交银国际发布报告指，新东方教育20财年4季度收入为7.98亿美元，同比降5%/环比降14%，调整后每股收益为0.3美元，基本符合市场预期。调整后营业利润率下降8.1个百分点至4.1%，部分受促销费用影响，但受益于良好的成本控制，高于该行预期的0.4%。  

该公司K12收入同比增长8%（按人民币计算），优能/泡泡少儿增长5%/14%；除VIP之外的优能收入同比增20%；海外考试/咨询收入降50%/增11%；20财年教室面积扩张26%，超出原计划的20-25%；至7月中旬，夏季促销活动的报名人数已同比增20%。  

管理层指引收入同比降11-15%（按美元计算），原因是：夏季课程学期缩短；北京6-7月疫情反复；海外收入持续下降。该行下调1季度收入预测至9.51亿美元，同比降11%，其中K12/海外考试准备/咨询收入将同比+6%/-53%/-10%，预计调整后营业利润率同比降6.4个百分点，环比收窄是受益于K12收入持续恢复，且Koolearn的营销费用减少。  

该行下调21财年收入/净利润预测4%/13%，但仍看好长期利润率改善及行业增长前景，将目标价从169美元下调至161美元，对应20/21财年市盈率45倍/32倍，维持买入。