上市首秀財報，艾迪康控股（9860.HK）ICL佼佼者，強者恒強

中資股動態 2023-08-25 18:05:05 27

如今的資本市場，伴隨著地緣政治發酵，外匯大幅波動等因素下，市場情緒持續低迷。

然而在市場風格不斷變幻時，一些次新股的表現卻是格外亮眼。根據WIND數據顯示，作為港股市場最大的獨立醫學實驗室（ICL）服務提供商，艾迪康自上市以來區間最大漲幅超過70.52%，近期更是成功入選恒生綜指，吸引眾多投資者的目光。

近日，艾迪康發布2023上半年成績單。在常規檢測需求復蘇的時代，艾迪康又透露出哪些信息？

圖表一：公司股價走勢圖

數據來源：WIND，格隆匯整理數據截止2023年8月25日

加速奔跑的ICL：發展潛力足

要想明白為何艾迪康上市后就備受追捧，就需要先了解艾迪康所處的賽道到底有多能打。

從行業政策發展上來看，頂層設計支持ICL發展，確定性較強。

當前國家層面的第三方醫學檢測行業政策主要以鼓勵類為主，國家先后出臺多項發展政策，大力扶持第三方服務中心，如第三方醫學檢驗實驗室、第三方影像等服務中心，鼓勵社會資本流入，共建實驗室。

例如，在國家衛健委發布的《“十四五”全民健康信息化規劃》中指出“規范發展第三方機構搭建社會化行業服務平臺。”《“十四五”衛生健康標準化工作規劃》“統一臨床檢驗標準，推動檢驗結果互認。”這些長遠規劃中，均對于第三方服務中心做出指引，并且推動規范醫療行為，推進醫療機構檢查結果互認，為ICL行業發展保駕護航。

伴隨著政策對于ICL加大扶持，ICL應用場景也在不斷擴寬，國內對于ICL需求尚未滿足，對其要求也在不斷提高，ICL行業天花板尤高，向上增長潛力足。

一方面，在人口老齡化加速的環境下，患者對于普檢需求量正在逐步提升，而對于特檢的精準度要求更高。另一方面，從醫院端上來看，隨著醫改進入深水區，醫院將臨床檢測外包也將成為發展趨勢。

根據Frost&Sullivan數據顯示，當前國內ICL滲透率僅為6%（以2021年計），對標歐美發達地區超過35%以上的滲透率，國內對于ICL滲透率有望持續提升。根據預測，國內ICL市場預計將由2021年223億元增長至2026年513億元，復合年增長率達到18.2%。

圖表二：國內ICL市場規模

數據來源：Frost&Sullivan，格隆匯整理

艾迪康：ICL頭部企業，強者恒強

作為港股市場最大的ICL服務提供商，艾迪康發展的底氣不僅來自于行業高速發展，也來自擁有內生的強勁增長動力，能夠穿越行業周期，形成強大護城河。

以財務狀況為例，公司在2023上半年經營穩健，盈利能力穩步提升。

在收入端上，公司常規業務增速明顯，2023上半年整體營業收入16.44億元。其中，公司常規基礎業務修復顯著，收入同比增長33%，特檢收入同比增長達到48%。

在支出端上，公司持續降本增效，2023上半年公司銷售以及營銷開支同比下降20.7%，研發開支同比減少13.6%。

在盈利端上，公司盈利能力持續優化。2023上半年公司毛利率達到43.6%，同比上升3.2pct；公司凈利潤1.2億元，經調整后凈利潤1.83億元，凈利潤率為11%。

細看公司資金使用情況上，今年上半年資金周轉效率持續改善，現金轉換能力增強，經營現金流上升顯著。根據公司公告顯示，公司在庫存周轉天數、應收賬款周轉天數以及應付賬款周轉天數上，今年二季度顯著回落，資金周轉效率提高。截止2023年6月30日，公司現金以及現金等價物達到16.44億元，同比增長69.4%，現金流充裕。

圖表三：公司資金周轉以及現金流情況

數據來源：公司資料，格隆匯整理

而在財務指標的背后，釋放出了一個信號，那就是艾迪康已經具備強者恒強的特質，能夠在各個維度形成“降維打擊”。

從廣度上來看，艾迪康用戶群體廣，服務覆蓋面持續提升。

作為中國ICL服務三大提供商之一，艾迪康擁有33個自主運營的實驗室，遍布中國各地組成綜合網絡。截止2023年6月30日，公司覆蓋網絡一家達到30個省市，超過1600個中國縣市，客戶數量超過1.9萬名，涵蓋醫療機構、體檢中心、生物制藥公司以及CRO企業。其中，2023上半年公司觸達二三級醫院數量更是同比增長超14%，加速奔跑。

根據公司規劃，未來公司將關注自身網絡拓展以及共建的機會，結合大型 ICL、二級ICL和共建項目等多種形式，加速滲透地級市，滿足客戶需求。

從高度上來看，艾迪康能夠滿足普檢的需求量大的訴求。

根據公司公告顯示，目前公司能夠提供檢測項目已經由2018年的1800項增長至2023上半年超過4000項，僅2023上半年就新增立項達到457項。在全部檢測項目中，公司擁有超過1700項常規檢測，能夠為眾多患者提供普檢需求。

根據公司規劃，未來公司計劃通過擴大普檢組合，進一步提高普檢能力，并通過引進新檢測技術，提高成本效益，有望為更多患者提供常規檢測服務。

從深度上來看，艾迪康不斷引進新檢測技術，特檢正在成為第二增長曲線。

在過去三年間，公司通過特檢新產品驅動銷量增長效果顯著，并擴大了現有的市場機會。2023上半年，公司特檢業務增長顯著。其中，感染項目同比增長67.3%，腫瘤項目同比增長56.6%，婦幼項目同比增長46%，血液項目同比增長42.7%。

未來，公司將繼續支持發展新一代測序、流式細胞術、質譜等重點技術平臺，并持續專注包括感染與肝炎、婦幼、血液病、生殖遺傳和腫瘤的五大疾病線。

圖表四：公司特檢業務情況

數據來源：公司資料，格隆匯整理

新引擎，新機遇

實際上，從長遠發展來看，艾迪康的未來成長空間不止于此。

正如前文所述，檢測技術是公司發展的重要動能，而持續推進更加精準的檢測離不開企業創新研發。

根據規劃，公司將持續擴大研發投資，引入先進的檢測技術和新的檢測方法，計劃進一步投資于諸如質譜、宏基因組學及癌癥早期篩查技術等領域的研發。公司也積極與體外診斷（IVD）公司在試劑方面合作，豐富檢測方法。此外，公司通過投資專有人工智能技術，包括優化數據輸入流程，提供更精確的病理分析以獲取更準確的檢測結果，增加病理檢測的能力和帶寬，從而獲取更準確的檢測結果。

在近期大熱的“AI+醫療”上，艾迪康也是在積極布局，加快數字化轉型步伐。

目前，公司已經在LIS系統升級、病理AI讀片、生成式AI的技術創新等方面的投入為企業帶來提升生產效率的全新工具。同時，數據管理、數字化智能化辦公、私有云建設等成為公司業務發展的安全保障。

根據公司規劃，公司將持續優化并提高實驗室流程的自動化水平，提高運營成本效率。未來，公司計劃通過增加在自動化、機器人及互聯設備方面的投資，進一步加強質量控制，優化檢驗服務的性能及準確性。

此外，公司將業務視角瞄向臨床研究方面機會，力爭成為國際及國內生物制藥公司及CRO全球臨床試驗的中國中心ICL。

作為獨立第三方臨床醫學實驗室，ICL企業們除了可以為醫院外包檢測提供服務外，實際上也可以為眾多生物科技公司以及CRO企業們提供服務，而這在生物制藥領域火爆市場的環境下顯得尤為重要。

目前，公司已經在上海擁有一項獲美國病理學家協會認證的設施，作為服務生物制藥及CRO客戶的主要ICL。2023上半年，公司與國際一線液體活檢公司Guardant Health等合作伙伴攜手，為中國的藥企和CRO客戶帶來國際一流的產品組合。從長遠來看，CRO業務有望成為艾迪康未來的又一發展動力，想象空間十足。

小結

在依舊存在不確定因素的2023年，尋找確定性相對較高的領域成為投資的重要功課。而在人口老齡化時代下，與健康相關的檢測行業依舊是一個性感的賽道。

作為港股市場最大的ICL服務提供商，艾迪康這份成績單我們看到了公司常規業務強勁修復，也看到了后續發展的增長潛力。

橫向對比來看，對標港A市場中ICL的估值來看，艾迪康整體還處于中等水平，估值具有吸引力。根據WIND數據顯示，截至8月24日收盤，公司PE為14.11倍，在同業中處于中下水平，市值也是處于中等水平。根據近期券商給予的平均目標價17.18港元計算，公司仍有22.71%向上增長潛力，值得期待。

圖表五：中國ICL估值對比

數據來源：WIND，格隆匯整理數據截止2023年8月24日收盤