国信证券：中芯国际(00981)目标价看至46-48港元

中芯国际（00981）7月5日晚上公告，科创板IPO定价27.46元人民币。  

国信证券观点：  

1．科创板IPO定价估值低于行业平均。27.46元对应2019年底净资产的PB为3.44倍，本次募集后（考虑超额配售）对应PB为2.11倍，低于行业平均4.27倍（公司公告，按照7月2日收盘价对应2019年末净资产）。  

2．相同资产在不同市场有不同定价，科创板的中芯国际属于绝对稀有资产，不能参考国际半导体代工厂估值，应该参考科创板半导体代工厂华润微的估值。  

3．华润微的技术和规模都不及中芯国际，中芯国际的相对合理估值应该超过华润微，华润微7月3日收盘价对应PB为6.4倍，考虑本次超额募集之后PB只有2.11倍，对标华润微至少还有3倍空间，对应股价83.3元人民币。此价格对应市值为6355亿元人民币=[19.38（科创板发行股份）+56.91（港股发行股份）=76.29亿股]*83.3元/股。  

4．中芯国际港股股价我们维持之前判断，公司合理PB估值范围5~6倍，对应46~48港元（暂不考虑科创板募集）。  

5．长期看，由于AH投资人趋同，AH股价也会趋同，港股股价将会向科创板股价看齐。