国元国际：李宁(02331)首次覆盖予买入评级 目标价29.3港元

投资要点  

涅槃重生，成功复苏的体育龙头：  

公司作为曾经的国内体育第一品牌历经沉浮，经历了2010年巅峰时期的94.79亿营收，也经历过2012年19.55亿的亏损，历经三年亏损后，2015年公司实现盈利，近年来凭借运动休闲风成功复苏，完成品牌升级和年轻化，净利润由2015年的0.62亿元增长至2019年的14.99亿元，实现强势复苏。  

即使运动时尚风潮过去，公司仍具备增长的能力：  

1）我国进入万元美金社会之际，健康逐渐成为国民关心的主题，运动已经逐渐生活化，我们认为运动的风潮短期内预计不会结束。  

2）李宁(26.2,0.65,2.54%)目前行业市占率只有5%左右，空间仍然巨大，且小品牌们近年来的市占率正在不断萎缩，头部品牌有望进一步提升市占率。  

3）公司凭借运动休闲风重新崛起只是表象，公司已经升级的内核才是成功的内在关键。我们认为，公司如果在品牌端、运营端、供应链和渠道等方面不断优化，并且不断理解消费者对于产品的诉求，持续提供产品力足够的商品，即便风潮由运动休闲风转变为其他风潮，公司也依然有能力抓住，并且不断巩固自己龙头的地位。  

推行零售化战略，提升未来盈利能力：  

当下公司正在推进单店经营模式，打造店铺运营标准化，以提升终端的效率。以往公司是主要靠批发的模式，而批发的核心竞争力是产品，零售的核心竞争力是流量，两种模式十分不同。我们认为公司在打磨产品和建立品牌方面已经打下了基础，当下推进零售化战略正合时宜。  

首次覆盖给予买入评级，目标价29.3港元：  

作为行业龙头，公司从15年开始已经逐步完成了对自身的“升级迭代”，18年以来更是通过“中国李宁”完成品牌升级，我们看好公司已经具备产品和品牌的基础后向零售化推进的战略，未来有望继续成长。我们给予公司2021年33倍目标PE，对应目标价为29.3港元，较现价有22.7%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。