AI撐起游戲股，搶跑的網易能吃到多少紅利？

來源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/252731220）

前段時間浪姐4初舞臺拉開序幕，《極樂凈土》在B站又掀起熱浪。

與此同時，手游界聽取“啊？”聲一片。歷時六七年，大部分《陰陽師》玩家才發現，曾經“血洗”B站的神曲——《極樂凈土》竟然是本命宣傳曲。好笑的是，關于這一合作，《陰陽師》官方都需要連夜翻合同確認！

一時間，大家都戲稱《陰陽師》宣發員工有“保密局”工作經驗。玩笑背后，《陰陽師》這款曾經火爆全網的經典二次元手游熱度暴漲。其實，拋開這次《極樂凈土》的加成，《陰陽師》的熱度一直比較高，這次的小烏龍從側面折射《陰陽師》巔峰期的財大氣粗和粗線條營銷，也讓人再次感嘆網易打造精品游戲的能力。

在諸多互聯網大廠中，網易偏“低調”，用悶聲賺大錢形容他真的再合適不過了。再看網易的走勢，也明顯穩于大市。當下布局，宜以穩為主，網易無疑比較適合放入投資組合之中。

“精品游戲”實力毋庸置疑

網易2000年登陸納斯達克，不巧正碰上互聯網科技泡沫，一度在退市邊緣掙扎，還好在2001年成立游戲事業部，及時轉型游戲公司，其來自游戲業務的收入維持在70%-80%之間，由此開始賺大錢之路。

自網易的游戲業務開展以來，已經成功推出了多款經典游戲，《夢幻西游》IP自2003年推出以來長盛不衰，至今仍保持增長；此后，隨著手游浪潮漸起，《陰陽師》橫空出世，不僅奠定了網易手游優勢，也成功積累了海外發行經驗。

除了以上兩款經典游戲之外，網易也穩定地上線其他精品游戲，如《大話西游》、《荒野行動》、《第五人格》、《明日之后》等。網易近幾年推出的新游戲中，于2021年12月24日上線的《蛋仔派對》堪稱黑馬，該游戲曾單日最高創收超一千萬，日活最高突破3000萬，根據七麥數據顯示，在上線一年多后該游戲仍能登頂iOS游戲榜榜首，雖四月后面臨一些波動，但仍有著成為具有長線生命力精品游戲的潛質。

數據來源：七麥數據網站

受到版號停發、政策監管趨嚴以及宏觀經濟環境承壓等多方面的影響，整個游戲行業2022年的日子并不好過。《2022年中國游戲產業報告》顯示，2022年中國游戲市場實際銷售收入2658.84億元，同比下降10.33%，出現了8年來首次下滑；游戲用戶規模為6.64億，同比下降0.33%，出現近十年以來首次下降。

在艱難的環境下，網易成為為數不多的仍實現整體增長的游戲公司。2022年，網易游戲及相關增值服務凈收入為人民幣74,566.5 百萬元，同比增長9.95%，穩字當頭。盈利性方面，2022年全年網易實現凈利約為人民幣203.38億元，同比增長約203.38%，當屬國內大型頭部科技公司中悶聲發大財的典范。

老游戲生命力旺盛，新游戲有爆款跟上，網易打造精品游戲的實力毋庸置疑，這是網易能夠實現逆勢穩健增長的根基。

逆水寒×GPT，搶跑AIGC

隨著國內游戲版號審批逐漸常態化以及ChatGPT橫空出世，今年游戲行業發展迎來了較強的業績增長驅動力。不過當前游戲行業已經進入存量市場時代，業內競爭更加白熱化，若網易能夠搶占先發優勢，將為下一個增長曲線奠基。

今年2月，網易旗下極為重視的手游項目《逆水寒》宣布實裝國內首個游戲板ChatGPT。玩家由此可以通過AI隨機生成任務、關卡地牢、通過文字形式進行捏臉等，這無疑是游戲界的一項革命。

《逆水寒》手游已經于今年1月17日拿到版號，將于今年6月30日全平臺公測，目前全網預約人數已經接近4100萬。網易于MMORPG品類本來就具有傳統優勢，《逆水寒》手游誠意和噱頭都十足，玩家和NPC之間的互動將升級，帶來更豐富的游戲體驗，先預定一個爆款。

資料來源：《逆水寒》手游官方網站

去年以來，人們對AI賦能游戲產業的想象隨著AIGC大模型的接連出現到達新的高點。對于游戲行業來說，質的飛越來自于硬件終端的升級，除此之外，在競爭白熱化的市場環境下，擅用AI的游戲公司將處于優勢地位。

網易布局AIGC領域在國內屬于最早的一批，于2018年啟動GPT（生成式預訓練）模型研究，

目前已自研數十個超大規模預訓練模型，覆蓋自然語言、文圖跨模態、文音跨模態、智能抓取、情緒感知等多種模型領域。2018年-2022年，網易的研發費用占營業收入比例維持在14%-16%區間，研發強度國內領先。

數據來源：公開信息收集整理

網易將AI大模型技術全面融入到游戲研發中，力求于多個維度實現賦能。例如，《九畿：岐風之旅》中的青銅鳥智能萌寵“玖玖”可進行生成式對話的智能伴隨精靈；《逆水寒》手游擁有國內首發實裝的智能NPC系統；《全明星街球派對》則是通過多線程渲染、Remarching、超分辨率等前沿技術優化了核心競技體驗。

值得一提的是，網易于2007年就開始進行自主引擎研發，如今已經推出了NeoX、Messiah兩款自研引擎，都算得上是國內業內領先。其中，前者為長于端游，為網易的明星產品《大話西游》和《夢幻西游》提供支持；后者針對手游進行了優化，為《荒野行動》等多款游戲提供技術支持。

自研引擎能夠提升游戲研發效率，同時打造產品差異化，抬高網易成長的天花板。相信在對自研引擎的持續精進以及對AI技術的不懈探索下，網易精品游戲打造的能力將更上一層樓。

今年4月，網易在國內手游發行商收入榜中排名第三，頭部地位穩健，不過出海方面出海相對疲弱。網易目前游戲儲備充足，題材品類多元。今年520線上發布會上，亮相了11款新品游戲，其中4款將在接下來的兩個月內發布，可以重點期待一下。

資料來源：Sensor Tower 商店情報平臺

長線看“AI+出海”雙輪驅動

數字時代快節奏，“酒香不怕巷子深”漸漸不管用了，好游戲做出來能夠以最快的速度觸達最廣泛受眾群體也成為決勝的關鍵因素之一。

相比于騰訊擁有巨大流量和豐富的渠道，網易的自有流量相對單薄，他的優勢更多的是在項目打造上。整體來看，網易除了打造和很多精品游戲外，在其他領域也打造了一些高知名度的品牌，如網易郵箱、網易云音樂、網易有道等，這些也構成其自有流量的主要來源。

丁磊曾在2019年初提出將“游戲、電商、教育、音樂”作為網易的四大戰略部署，各大戰略都有對應的品牌/產品，網易有道、網易云音樂都已經上市。不過，盡管網易嘗試著轉型，就體量而言，游戲以外的業務仍然只占網易整體收入的小小一部分。2020-2022年有道和云音樂收入占比分別為 4.30%、6.11%、5.20%和 6.65%、7.99%、9.32%。

網易云音樂和有道都是市場上的明星品牌，也都是不小的流量聚集地，而且都還處于流量上升期。2022年，網易云音樂的在線音樂服務月活躍用戶數約為1.9億人，同比增長4%，在線音樂服務月付費用戶數為3830萬人，同比增加32%；根據Datayes的數據，2023年1月， 有道詞典的MAU達9613萬。

但是比較可惜的是，網易的幾大業務板塊之間協同效應并不強，屬于各火各的，手中流量池的價值并沒有很好的被挖掘。從今年1季度的經營狀況來看，游戲及相關增值服務凈收入同比增加約7.6%，有道和云音樂的凈收入都有一定程度的下降。現在有道和云音樂還在盈利能力提升之路上，未來很長一段時間內還是得看游戲。

圖：全球部分游戲公司估值情況

資料來源：公開信息整理，截至2023年6月8日收盤

通過分析部分游戲公司的估值，可以發現，頭部公司中不乏出現虧損的情況，這在以前是比較難見到的。平均來看，市盈率水平還是A股偏高，相較而言，港股估值真的在地板上。

游戲板塊去年年底以來靠GPT熱點狠拉了一波。當前大市向上的動力較為匱乏，考慮到科技進步是個永恒的話題，游戲板塊的潛在刺激因素仍在，長期向上動力是有的。而且，現實可見，前沿技術的發展經常最先在游戲領域落地，相信未來游戲市場的天花板還有向上的空間。

目前市場形成的共識是，游戲行業未來競爭主要集中在精品游戲打造以及游戲出海的能力。

出海方面，網易多是作為研發方和頭部全球發行公司合作，面臨的不確定性相較國內市場似乎要更強一些，前文中4月的全球收入榜中就被米哈游反超了。雖然其海外市場已經投入很多，但是看到顯著回報可能還要更晚一些，比如他的海外游戲工作室預計將等到2025年才能進入市場，后勁還是有的。

網易精品游戲實力就不贅述了，而且還登上國內游戲+AIGC的頭部列車，后續看點還挺多，《逆水寒》手游將于6月30日推出，就近可觀察該游戲上線后的表現。此外，《哈利波特：魔法覺醒》將于今年夏天在海外市場推出，還有《超凡先鋒》、《巔峰極速》和《永劫無間》等多款手游準備發布，還將在海外市場推出《蛋仔派對》，有一款殺出重圍都有望拉動一波上漲。

長遠來看，網易不一定是沖得最猛的，但大概率會繼續是行得最穩的。

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