望塵科技控股(02458.HK)：收入增長強勁，中長期業績、價值有望回升

2022年，游戲行業過得并不是很樂觀，在疫情的侵襲下，行業多項指標錄得下降。據《2022年中國游戲產業報告》顯示，2022年中國游戲市場實際銷售收入2658.84億元，同比下降10.33%；游戲用戶規模6.64億，同比下降0.33%。

行業景氣度雖然不高，但次新股望塵科技(02458.HK)在逆風中依舊保持堅挺，公司公布2022年度業績公告，這也是上市后的首份業績報告，數據顯示，錄得收入6.38億元(人民幣.下同)，同比增長38.7%，毛利3.33億元，同比增長50.4%，綜合毛利率提升4個百分點至52.2%，純利1,347萬元，經調整純利4,240萬元，每股基本盈利0.12元。收入、毛利和綜合毛利率顯著增長，因上市導致的上市費用、新產品和技術的研發開支和銷售及營銷開支增加導致純利下降。

游戲的出海表現，在2022年依然是游戲行業的熱點關鍵詞，也是游戲公司產品質量和運營能力的體現。望塵科技的主要產品均為自主研發，且均已進軍海外市場。2022年望塵科技來自國內和海外市場的收入增長齊頭并進。在各款游戲中，備受玩家關注的《最佳11人-冠軍球會》貢獻顯著，實現收入3.12億元，占據公司營收的48.8%，其次是《NBA籃球大師》的1.56億元，占比24.4%，《足球大師》和22年下半年推出的首款操作類足球游戲《最佳球會》分別實現收入1.08億元和0.62億元，占比為17.1%和9.7%。值得一提的是，公司出海收入達到1.54億元，同比增加42.8%，占總收入比例也提升至24.2%，出海表現十分亮眼。

一、游戲行業景氣度下滑嚴重，加大研發及營銷投入提高競爭力

近年來，互聯網游戲用戶規模趨于飽和，游戲行業用戶增長紅利出現消退，尤其是2022年國內游戲行業大盤下滑加劇，游戲進入存量競爭時代、監管政策日益趨嚴、高成本創新難等成為了制約大部分游戲公司的發展。

現在市場上游戲產品層出不窮，而產品質量是企業的核心競爭力。望塵科技是國內領先的體育游戲開發商，為了確保游戲的質量和競爭力，公司在新技術和新產品的研發投入了大量的資金和人力，擴充了研發團隊規模。就2022年而言，公司研發投入0.87億元，同比增長38.7%。研發投入，首先是核心技術的研發，包括AI算法、圖形渲染技術、數據和中間件平臺等，這部分的技術積累將幫助公司當下和未來的產品進一步提升品質和競爭力，并與市場其他競爭對手拉開差距。第二是加大研發力度，投入進多個在研項目，包括棒球、操作籃球、美式橄欖球、釣魚等。新游戲將在2023年起逐步發布，形成小爆款矩陣。

另一方面，運動類游戲和現實體育賽事密不可分，2022年是世界杯年，為了吸引更多用戶和玩家關注，拓寬游戲知名度，望塵科技在海內外市場大規模進行推廣包括《最佳11人-冠軍球會》及《最佳球會》的銷售及營銷開支約為1.73億元。與研發投入類似，銷售及營銷開支的回報通常也有一定的滯后性，這使得公司的盈利表現受到了一定的影響。但根據行業經驗，此類投入將在未來數月內產生收益并收回投資。例如《最佳球會》在2023年1-2月的平均月收入，較2022年全年月均收入，翻了近三倍。

同時，望塵科技在版權儲備方面一直是國內領先，2022年在版權方面投入約0.59億元，以鞏固領先地位。

值得一提的是，望塵科技于去年年底開始招股，并于今年1月16日正式登錄港股舞臺。上市是一個非常昂貴的過程，需要支付許多費用且不可避免。在這期間，公司上市費用及股份支付補償0.25億元，較2021年增長59%。進一步影響了公司純利。

二、海外游戲業務蓄勢待發，新游戲上線市場反饋超預期

回顧2022年，游戲公司表現并不佳，絕大部分公司都出現凈利潤不同程度的下滑。相較其他公司2022年錄得嚴重虧損，望塵科技純利1,347萬元，展現了強勁抗風險能力。

望塵科技2022年財報整體表現穩健，這是游戲公司單品類到多品類的轉變必經的過程，但是公司核心產品競爭力仍在，今年數款海外游戲產品蓄勢待發。

老游戲《足球大師》《籃球大師》營收穩中有波動，但整體而言符合預期。營收支柱《最佳11人》處于成長期，收入同比提升超過100%，付費人數處于高速增長階段。

新游戲方面，新上線游戲《最佳球會》玩家市場反饋熱烈，對該款游戲評價頗高，這意味著該游戲在游戲品質、游戲體驗等方面取得了初步的成功。新棒球游戲《MLB Clutch Hit Baseball》（《MLB棒球大師》）已上線加拿大測試，棒球是一個龐大的潛力市場，今年有望在北美爆發，成為公司業績上升的重要推手。2023兩款新產品《操作籃球》《釣魚游戲》研發中，預計2024上市，未來產品儲存足夠，預期樂觀。

值得注意的是，《最佳球會》上線首周就獲得了蘋果應用商店首頁推薦，拿下體育榜Top1的好成績。在3月29日，望塵科技董事會主席兼CEO賈小東先生與執行董事兼CTO黃翔先生應邀前往Apple設計開發加速器，在現場與庫克先生交流公司最新技術，庫克先生也在現場體驗了《最佳球會》的物理、AI引擎效果和畫面表現力，并在微博中表達了對《最佳球會》等品牌的認同。

望塵科技表示，《最佳球會》相對成熟，這幾年也跟著蘋果移動平臺把業務越做越大，我們當初切入體育游戲還是PC端游戲為主，我們看到了移動端游戲的機會，并選擇蘋果移動平臺進行游戲開發”。

這次產品交流后，可以看出雙方在移動端游戲領域仍存在著巨大發展潛力尚未挖掘，而庫克對最佳球會的認可，為雙方未來的合作提供了更多的想象空間，這對望塵科技的品牌影響力和商業價值有著重大的提升作用。

令人振奮的是，如上文所述，據可靠消息表明，望塵科技今年一季度新產品營收超出預期，公司在2022年的研發和營銷投入已顯現出效果。

三、游戲版號常態化+自研「賽場黑科技」實現AIGC技術，支撐中長期業績、估值反彈回升

據SensorTower數據顯示，預計2023年全球手游收入重回上升通道，2027年預測收入將突破920億美元。就下載量而言，2022年全球手游下載量接近2021年水平，為554億次，但仍比2019年下載量高出31%。預計2023年全球手游下載量重回上升趨勢，2027年全球手游預測下載量將突破760億次。

新產品過渡期后逐漸變現。如上文所述，前期的巨額投入令公司短期業績承壓，但是公司中長期回升趨勢不可撼動。《最佳11人》處于成長期，營收穩健走上。海外市場上，受益于22年廣告費用的規模投入，《最佳球會》前期宣傳充足，市場表現優異，今年1月-2月流水顯著提升，預期23年能收回可觀效益。另一方面，今年新推出的棒球游戲《MLB棒球大師》以及未來將推出的《操作籃球》和《釣魚游戲》也將為長期業績回升奠定堅實的基礎。

游戲版號發放常態化。3月份的三天內，游戲板塊喜提兩項重磅利好，3月20日，國家新聞出版署發布了2023年進口游戲審批信息，共計27款進口游戲過審。23日，國家新聞出版署再發布3月份國產網絡游戲審批信息，共86款游戲獲批。

現如今游戲版號頻次和數量發放趨于常態化，繼續提振游戲市場整體回暖。券商普遍預計全年進口版號發放總批次有望進一步恢復，驅動全年進口游戲版號發放總量溫和抬升。版號發放常態化將在一定程度上緩解望塵科技產品上線周期的壓力，精品游戲出海將繼續幫助公司拓寬海外市場，增加用戶數量，提高公司產品知名度，縮短變現周期。

自研「賽場黑科技」Arena4D，幾無延遲的1:1 還原現實賽場中發生的一切。AI在今年突然成為游戲領域的熱門議題，而望塵科技在早在多年前就已開始三維賽場真實還原的AI技術儲備。經過幾年的探索與迭代，此技術已處于行業領先地位。望塵科技獨有的Arena4D技術，其應用不只是常規公司提到的個性化定制，例如AI捏臉及游戲圖像處理，更可以通過對正在進行賽事的視頻捕捉和實時計算，完成虛擬空間的賽事重建和渲染，實時復刻真實賽場，以無所不能的上帝視角沉浸式觀看比賽；還可以通過此技術捕捉頂級球員動作，并將專業球員的動作融入豐富到游戲的球員動作數據庫中，進一步提升游戲真實感。

在視頻采集環節，通過采集多路4K相機信號，同步捕捉賽場中的所有細節。

在賽場重建環節，Arena4D采用自研的高性能AI算法，對之前采集到的視頻信號進行實時解算，識別和還原球員動作和球，實時追蹤和還原球員及球的軌跡。此時，無需球員穿戴專用的動作捕捉設備和服裝，因而該升級的技術也被稱作「無標記點動作捕捉」。

在渲染環節，望塵科技通過十年來的研發，已積累巨量的虛擬球員和虛擬球場的高精度模型。如將其比作已預訓練完畢的模型庫，Arena4D的AIGC功能即可調用模型庫，結合上述環節解算得到的數據，在虛擬數字球場內快速生成虛擬球員的骨骼、肌肉、形象、位置，并驅動虛擬數字球員還原真實賽事，最終運用已掌握的AI技術，用照片級質量完成渲染，完成1：1實時賽場復刻。

而這一切，幾無延遲。

望塵科技將依托此核心技術，將其應用在未來的多元化產品矩陣中，即“一套技術，多元產品”策略。將為公司在運動游戲領域筑起一道“技術-產品-品牌”的壁壘，使公司真正成為移動平臺上最有競爭力的運動游戲研發商和發行商之一。

四、結語

現在的游戲市場，隨著智能手機和平板電腦的普及，移動游戲在游戲市場中占據越來越大的份額，成為主要的游戲類型之一；云游戲作為一種新型游戲形態，不需要安裝或下載游戲，可以通過云端服務器實現流暢的游戲體驗；云游戲市場已經逐漸崛起，并有望成為未來游戲市場的重要組成部分；社交游戲以其互動性和社交性受到了廣泛的關注和喜愛；隨著全球化的進程不斷推進，游戲市場的競爭也日益激烈，各國游戲公司在全球范圍內展開戰略合作、并購和投資，以搶占市場份額；電子競技游戲逐漸被認可，吸引了大批用戶關注和加入，成為游戲產業的熱門領域。

“守得云開見月明，靜待花開終有時"，沉浸了五年的游戲市場將再度崛起，活躍在大眾的視野當中。隨著“游戲版號發放常態化+AIGC技術普及”的助力，游戲市場將全面復蘇，進一步釋放行業活力。望塵科技也將隨著游戲行業的新一輪變革迎來業績及估值的雙回升，前期投入終將獲得回報。