国泰君安(香港)：蒙牛乳业(02319)买入评级 目标价35.5港元

蒙牛销售2020年1季度受卫生事件影响严重但2020年2季度快速复苏。蒙牛乳业于2020年2月至3月的销售受到2019冠状病毒病疫情暴发的影响。自疫情暴发以来，蒙牛积极采取措施应对卫生事件带来的影响，加大促销力度，通过电商、O2O到家等业务以及与生鲜电商开展密切合作，以尽快降低渠道库存，加速恢复正常的销售节奏。通过一系列有效措施，公司2020年4月至5月的整体业务恢复良好，现有可比业务的营业收入（不包括君乐宝及贝拉米）较去年同期恢复双位数增长。公司在全国的生产基地均已全面复工复产，现金流和库存恢复到健康水平，整体运营恢复情况持续改善。  

蒙牛2020年上半年收入预计将录得增长但股东净利预计大幅下滑。蒙牛2020年上半年现有可比业务收入（不包括君乐宝及贝拉米）较去年同期实现正增长。但是2020年上半年蒙牛股东净利同比下降45%至60%，因为（1）额外疫情防控费用；（2）为尽快降低渠道库存而投入了额外营销费用；及（3）积极承担社会责任，向社会捐赠款物。  

公司前景向好，维持“买入”评级。尽管乳制品行业在疫情期间受到一定影响，但在抗击疫情过程中，消费者对于健康的关注和提升免疫力的需求进一步增强。消费者对优质乳制品的需求将进一步增长。此外蒙牛近年来在高端化、多元化、数字化和国际化方面作出的努力，增强了对抗风险的能力。2020年上半年，蒙牛的盈利将受到一次性费用增长的大幅拖累，但我们预计2020年下半年公司的经营利润率将继续改善。进入防疫常态化后，我们认为只要不出现全面封锁的情况，对乳制品行业的影响将逐渐消退。经历这次卫生事件，我们对于中国乳制品行业更加乐观，对于蒙牛的执行力更有信心。因此我们重申“买入”评级和35.50港元的目标价，相当于41.6倍/26.7倍/24.1倍2020年/2021年/2022年市盈率。