Snowflake(SNOW.US)：尽管增长强劲，但未来还有更多痛苦

研究報告 2023-03-18 11:40:53 13

Snowflake（纽约证券交易所代码：SNOW）的股票最近经历了大幅下跌，但鉴于其估值偏高，该股未来可能会遭遇更多痛苦。

具体而言，自 2021 年 11 月以来，Snowflake 的市值已经下跌了 68% 以上，当时股价一度接近 430 美元/股。在此期间，该公司取得了长足的发展，在其云同行中发布了一些最令人印象深刻的增长指标。尽管如此，尽管股价下跌与金融股增长的情况不同，但 Snowflake 的估值仍然很难证明其合理性。

因此，Snowflake 未来可能会有更多下行空间，这就是我看跌该股的原因。

为什么 Snowflake 的交易溢价很高

如前所述，尽管雪花已经遭受了巨大损失，但该股仍在以溢价估值交易。远期市盈率和远期市盈率分别为15.3倍和234.7倍，雪花仍然是市场上最昂贵的股票之一。这让人不禁要问，为什么投资者愿意为这只股票支付如此高的估值倍数。我们可以把这个答案分为定性和定量两个方面。

质的观点

从定性的角度来看，雪花被认为是云计算领域最具创新性的公司之一，这有几个原因使它有别于同行。我试图总结该公司的独特属性，并用简单的语言解释它们。

原生云架构:

雪花是为了在云中运行而构建的，其架构旨在充分利用云计算的资源。与传统的内部部署解决方案相比，这使公司能够开发具有更大可扩展性、灵活性和成本效益的解决方案。

性能和速度:

由于雪花独特的架构，该公司能够提供高速查询和处理大型数据集，即使当多个用户同时访问系统。这是因为该公司分离了其计算层和存储层，这允许每个组件的自我支持扩展。

优越的安全:

雪花提供了内置的安全元素，如数据加密、基于角色的访问控制和多因素身份验证。这有助于确保敏感数据的保护，同时满足所有法规遵从性要求。

易用性:

雪花的功能可能复杂而复杂，但该平台的用户友好界面和简化的SQL(编程)语言使非技术用户很容易访问和检查数据。此外，雪花集成了许多流行的云工具和平台，进一步简化了数据分析过程。

定量的观点

从定量的角度来看，由于该公司能够实现的增长指标显著高于平均水平，投资者一直愿意为该股票支付溢价估值。当然，值得注意的是，雪花的成长是由我们刚刚讨论过的独特品质所驱动的。

特别是，尽管目前企业都在努力控制费用，这导致包括雪花在内的所有云计算公司的收入增长放缓，但收入增长仍然突出。在最近的第四季度财报中，雪花公布收入为5.89亿美元，较上年同期增长53%。与该公司在2021年第四季度公布的101%的收入增长相比，这再次意味着放缓，但其整体轨迹仍然令人印象深刻。

该公司还预计第一季度收入增长将在44%至45%之间。假设在这一前景中有谨慎的考虑，我们可以预期收入增长略低于50%，这意味着雪花的强劲势头将在未来几个季度持续下去，尽管全球云支出正在放缓。

分析师:SNOW股票值得买入吗?

至于华尔街，雪花基于过去三个月的22个买入、5个持有和1个卖出，给出了“适度买入”的普遍评级。雪花的股价为184.80美元，平均预测显示上涨潜力为36.3%。

在我看来，考虑到雪花的独特品质和行业领先的增长指标，它确实值得以溢价估值交易。然而，即使在股价长期下跌之后，上述市盈率也很难证明是合理的。在当前的市场环境下尤其如此，投资者往往把利润置于增长之上，而在这方面，雪花未能做到。

确切地说，尽管该公司以极好的速度增长，其数据即服务业务模式的毛利率超过75%，但运营费用实际上超过了收入和毛利润。雪花雪花第四季度的运营费用同样以55.1%的惊人速度增长至6.231亿美元，导致雪花雪花公布了2.398亿美元的运营亏损。更令人担忧的是，管理层似乎并不真的担心控制开支，第四季度基于股票的薪酬飙升72%，至2.507亿美元。

总而言之，在不削弱 Snowflake 令人印象深刻的增长前景的情况下，鉴于缺乏利润和持续稀释，我认为该股不会继续徘徊在如此高的估值倍数附近。投资者没有得到可衡量的收益/股息/回购收益率的补偿，这意味着股票实际上没有任何安全边际或下限。这可能会导致未来几个季度的股价进一步下跌。