策略宏观丨美股月报：加息预期水涨船高，经济衰退阴影或笼罩3月美股市场

艾德证券期货 2023-03-09 10:27:57 36

▍摘要

长短期美债收益率持续倒挂，经济衰退预期未止。美联储释放放缓加息信号，但在数个经济数据超预期发展态势下，不排除重回“鹰派加息”老路。在通胀下行趋势放缓及升息预期强化的推动下，美国10年期债券收益率一度突破4%，拖累指数行情下行。尽管美联储官员对更高利率峰值持开放态度，但市场预期利率峰值超过目前预期的概率较小。不过考虑到财政刺激红利消散及货币政策依旧处于紧缩阶段，引发美国经济衰退的概率依然存在，企业盈利恶化的风险也未有消除，美股市场风险偏好持续偏高，信用利差偏窄，料想行情或将继续面临冲击。资产配置方面，建议关注信息技术板块、非必需消费、工业板块。

2023年2月标准普尔500指数先扬后抑，月中结束高位调整，跳空迅速回档，在MA5均线压力下以连续的阴线十字星落至1月末起点附近。截至美东时间2023年2月28日，标准普尔500指数全月收跌106.45点，跌幅2.61%，收报3970.15点。从技术形态来看，标准普尔500指数自2月初触及阶段性高点后便在MA5、MA10均线的支撑下进入小幅震荡区间，直至2月中旬开启回调行情。截至美东时间3月6日，指数跳空高开反转而上，受MA5、MA10均线支撑上行。

板块方面，于2月份，标普500十一大板块多数收跌。其中，仅有工业板块收涨1.36%。工业板块内固安捷（GWW.US）收涨16.49%、派克汉尼汾（PH.US）收涨11.31%、联邦快递（FDX.US）收涨10.40%、滨特尔（PNR.US）收涨10.34%。

标准普尔500指数成分股方面，于2月份，上涨家数大幅少于下跌家数。其中，涨幅较大的个股有特斯拉（TSLA.US）收涨23.43%、英伟达（NVDA.US）收涨21.16%、Meta Platform（META.US）收涨18.96%；跌幅较大的个股有LUMEN TECHNOLOGIES（LUMN.US）收跌33.85%、MODERNA（MRNA.US）收跌23.25%、MATCH（MTCH.US）收跌20.95%。

新股方面，2月份美股市场继续维持修复。自筛选后的10家新股中可知，医疗保健和信息技术板块占比较大。整体来看，募集资金总额为12.36亿美元。其中，募集资金总额最大的一家新股为NEXTRACKER（NXT.US），募集资金达到6.38亿美元。首日上涨的新股有4家，涨幅最高为73.33%，即医疗保健板块的硕迪生物（GPCR.US）。一手最高收益（若以收盘价卖出）为11.00美元。

波动率方面，2月份以来标准普尔500指数短端波动率维持加速下行，近52周波动率却有平缓回升的迹象。截至2023年3月3日收盘，标准普尔500指数近26周波动率为20.59；近52周波动率为22.77；近100周波动率为18.43；近250周波动率为20.67。综合来看，美联储2月FOMC议息会议决议减缓加息幅度至25个基点，市场长久以来紧绷的神经获得了一定程度的舒缓。然近期在包括通胀、就业等经济数据超预期结果的公布刺激下，美联储重返50个基点强势加息的老路的可能性被放大，促使短期抛售情绪激增，波动性加大。

资金流向方面，美东时间2023年2月6日-2023年3月6日美股市场有且仅有两家行业ETF值得关注。其中，能源板块ETF（XLE.US）1月期获得资金净流入8.29亿美元，是3月期的186.78%；金融-银行板块ETF（KBWB.US）1月期获得资金净流入4.58亿美元，是3月期的169.67%。

2月中概股，月度涨幅达到或超过100.00%的共计2只，分属医疗保健和必需消费板块。超过50%的有4只，为信息技术板块的库克音乐（KUKE.US）、金融板块的METALPHA TECHNOLOGY（MATH.US）、材料板块的中国天然资源（CHNR.US）和天美生物（BON.US），涨幅分别为60.00%、67.16%、68.16%和77.54%。经统计，2月份涨幅排名前十的中概股的涨幅均超过30.00%，多数为总市值接近或小于1亿美元的小市值公司，仅有美华国际医疗（MHUA.US）总市值接近7亿美元；最新收盘价除了美华国际医疗（MHUA.US）和九洲大药房（CJJD.US）外均为小于5美元的低价股。

▍本月宏观市场展望

多项经济数据超预期，美联储3月或复返50bp的鹰派加息路径。

2月末，美联储发布的当月FOMC会议纪要显示，虽然已有迹象表明通胀正在下降，但在当前通胀率仍“远高于”2%的长期目标的前提下，美联储表示仍不足以抵消进一步加息的必要性。对于当前美国经济的现状，其表示：“劳动力市场仍然非常紧张，导致工资和价格持续面临上行压力”。这也是最终决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点的缘由，虽然是2022年3月以来的最小加息幅度，但美联储加息之路依旧漫长而道远。在通胀得到控制之前显然将继续其加息步伐。

而这也是众多“超预期”经济数据“促成”的结果。

首选是通胀数据“超预期”。2月中旬由美国劳工部公布的1月份通胀数据，即美国消费者物价指数（CPI）显示，1月份美国CPI同比上涨6.4%，连续第7个月放缓增速，但仍超出市场预期（6.2%）；环比上涨0.5%，增幅创下2022年10月份以来的最高水平，也超出前值（-0.1%）及市场普遍预期。而剔除能源和食品价格的波动影响后，核心CPI同比上涨5.6%，环比上涨0.4%，其中同比涨幅仍高于市场普遍预期。以上显示美国通胀的缓解速度并没有市场想象的那么“积极”，还是需要一定的时间。

其次是就业数据的“高景气”。2月初由美国劳工局公布的1月新增非农就业人数51.7万人，远高于前值26万及预期值18.9万，升至2022年7月以来的高位，；平均时薪环比增速将至0.3%，与预期一致；失业率维持下行，降至3.4%，低于预期的3.6%；劳动参与率上升至62.4%，略超预期的62.3%。从行业分项来看，服务业增长明显，较为抢眼。失业率落至1969年以来的最低水平，同时薪资增速继续收敛，已经脱离了2022年的高位，促使市场对“工资-通胀”螺旋的担忧有所缓解。然而，实际上职位空缺数据出现了一定的反弹，显露出美国劳动力市场依旧是高景气，工资平均水平依旧较高，不排除未来仍然展现超预期韧性的可能。

第三是美国经济发展的制造业“瓶颈制约”部分/已经解除。3月初，美国2月ISM制造业PMI指数显示上升至47.7，为近6个月以来首次出现改善，不过仍不及预期的48.0，前值为47.4，整体仍处于收缩态势。分项来看，新订单指数47，较前值42.5有较大幅度的反弹，创下2020年来之最，但仍连续六个月收缩；生产指数47.3，较前值回落0.7个点，表明。新订单和生产指数的变化显示，制造业或依旧疲软，未来需求不排除进一步走弱的可能。同时，衡量原材料支付价格的物价支付指数为51.3，大幅高于预期的46.5，而前值仅为44.5，是自2022年9月以来首次重回扩张区间，表明成本仍在上升。以上数据显示，美国制造业仍在逐步复苏，但通胀的影响依旧存在。

美联储之所以将加息幅度从50个基点放缓至25个基点，并开始考虑结束加息的时间和条件，主要源于美国通胀彼时在能源价格大幅下跌的影响下显著回落，并压低通胀预期。从下图可知，表现通胀预期10年期盈亏平衡通胀率已然走平，美国10年期美债收益率和10年期美债实际收益率基本重合。然而2023年以来，能源价格逐步回升，叠加依旧“高景气”的劳动力市场对“工资-通胀”螺旋的支撑，代表性的通胀指标CPI的降速放缓，促使市场重新将目光投向美联储2022年的加息走向，即“3月是否应重新加息50基点”。虽然目前距离3月末的FOMC议息会议还有将近两周的时间，期间还有经济数据公布，尚不排除会有这种可能。而这种“极端”的担忧也正加剧近期美股市场指数行情的波动性。

▍本月资产配置策略

资产配置方面，建议关注信息技术板块、非必需消费、工业板块的苹果（AAPL.US）、理想汽车（LI.US）、星巴克（SBUX.US）、科帕特（CPRT.US）、罗克韦尔自动化（ROK.US）。

苹果（AAPL.US）：公司于1976年创立，总部位于美国加利福尼亚州的库比蒂诺。公司从事设计、制造和销售智能手机、个人电脑、平板电脑、可穿戴设备和配件，以及其他各种相关服务。其通过以下地理区域开展业务：美洲、欧洲、大中华区、日本和亚太其他地区。美洲部分包括北美和南美。欧洲部分包括欧洲国家，以及印度、中东和非洲。大中华区包括中国大陆、香港和台湾。亚洲地区的其他部分包括澳大利亚和亚洲国家。

理想汽车（LI.US）：公司成立于2015年，总部位于中国北京，是一家专注于电动汽车研发与制造的初创公司，是继蔚来汽车后的第二家在美股上市的国内“造车新势力”。

政策实施2022年增加汽车及相关消费大约2000亿元人民币。本轮汽车消费刺激政策工具多、力度大、范围广，有望对汽车消费有效提振。市场期望通过对上下游产业链的拉动，加速相关产业疫情后的恢复和增长。

星巴克（SBUX.US）：公司创立于1971年，总部位于华盛顿州西雅图，是全球最大的咖啡连锁店，也是世界领先的特种咖啡零售商、烘焙者和品牌拥有者。除咖啡外，也有茶饮等饮料，以及三明治，糕点等点心类食品。

公司最初仅专卖咖啡豆，在转型为现行的经营型态后开始快速展店，并成为美式生活的象征之一，部分店铺甚至与超级市场、书店等异业结盟，以复合式商店经营。公司通过与合资伙伴生产和销售瓶装星冰乐饮料、冰摇双份浓缩咖啡和冰淇淋；通过营销和分销协议在零售店以外的便利场所生产和销售星巴克咖啡和奶油利口酒，并不断拓展泰舒茶、星巴克音乐光盘等新的产品和品牌。

科帕特（CPRT.US）：公司成立于1982年创立，总部设在美国德克萨斯州的达拉斯。公司致力于提供在线拍卖和车辆再销售服务。其主要通过虚拟竞价第三代网络拍卖式销售技术，为汽车销售商提供全方位的汽车加工和销售服务。

该公司主要向持有牌照的车辆拆卸商、修车商、维修牌照持有人、旧车辆经销商、出口商，以及在某些地点，以及一般市民出售车辆。其服务包括在线卖方访问、救助评估服务、评估服务、报废车辆处理、虚拟保险交换、运输服务、车辆检测站、按需报告、DMV处理和车辆处理程序。它通过美国和国际分部运作。

罗克韦尔自动化（ROK.US）：公司成立于1928年，总部设在美国威斯康星州密尔沃基市，是一家提供工业自动化、控制和资讯解决方案的公司。业务分为架构和软件，以及控制产品和解决方案。体系结构和软件部分包含集成控制和信息体系结构的硬件、软件和通信组件，能够控制客户的工业流程并与他们的企业进行连接。控制产品和解决方案部门结合了一系列智能电机控制和工业控制产品、应用专业知识和项目管理能力。

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张国荣（HKSFC CE No.:ABM132）

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陈政深（HKSFC CE No.:BIY455）

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刘宗武（HKSFC CE No.:BSJ488）

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